国联证券-中炬高新-600872-调味品二季度增速加快，地产收入利润释放-180823

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        事件：
        公司公布2018年半年报，2018H1实现营业收入21.74亿元，同比增长20.49%，归母净利润3.39亿元，同比增长60.99%。
        投资要点：
        .  调味品业务二季度收入增速加快，渠道扩张稳步推进
        2018H1美味鲜公司实现营业收入19.62亿元，同比增长12%，实现净利润3.34亿元，同比增长26%。其中2018Q2美味鲜公司实现营业收入9.48亿元，增速为19%，二季度收入增速超过一季度的6.5%，归母净利润1.61亿元。剔除2017Q1提价后经销商备货导致基数较大，因此2018Q1增速放缓的影响，二季度收入增速回归高增长。在渠道建设层面，公司继续推进“稳定发展东南沿海、重点提升中北东北、加速开拓西南区域、逐步发展西北市场”的渠道规划战略，新增了90个经销商，北部地区增速较快，中西部和东部地区的增速超过南部成熟地区，此外公司在经销商层面加大了对餐饮渠道建设的要求，餐饮和商超渠道的增速快于传统流通农贸渠道。从产品来看，小品类增速依旧高于酱油产品，2018H1酱油增速约10%，而食用油及其它品类增速约20%。
        .  生产效率提高下毛利率水平提高，广告宣传等费用下降较快
        公司持续深入推行厨邦智造，在包材价格上涨的同时严格控制制造成本和运营成本，同时阳西生产基地的产能释放下生产效率提高，2018H1公司调味品综合毛利率达到40%，同比提高了0.47pct。净利率的提高幅度超过毛利率的提高幅度，主要在于费用率的下降，2018H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为10.57%/8.56%/1.24%，同比下降2.79pct/0.13pct/0.41pct，净利率水平为17%，同比上升了1.8pct。
        .  房产处置与交付加速，释放收入与利润贡献
        中汇合创在上半年完成了部分已售房产的备案和交付工作，将已售房产转自持物业在做二手销售，实现售楼收入3921万元，2018H1营业收入为3987.68万元，同比增长1362%；实现净利润1238.6万元，同比增长597%。目前还有1亿元的资产转让收入待确认，此外新楼盘开发进展顺利，预计首期（3-5#楼）在9月1日前达到可办理预售证条件。公司房地产业务释放收入和利润贡献，带动公司业绩成长。
        .  盈利预测与估值
        预计公司2018-2020年调味品业务收入为42.49亿元，49.89亿元和58.62亿元，EPS为0.80、1.00和1.24元，维持“推荐”评级。
        .  风险提示
        宏观经济下行风险、渠道下沉与餐饮渠道开发不及预期