中泰证券-威孚高科-000581-业绩维持高增长，高壁垒、高分红标的-180827

《中泰证券-威孚高科-000581-业绩维持高增长，高壁垒、高分红标的-180827（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-威孚高科-000581-业绩维持高增长，高壁垒、高分红标的-180827（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        .  事件：公司发布2018  年度半年报，2018  年H1  公司实现营业收入49.61  亿元，同比增长4.92%；实现归母净利润15.45  亿元，同比增长16.54%。
        .  受益于重卡行业高景气度，上半年公司业绩维持高增长。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。2018  年H1，我国重卡销售67.18  万辆，同比增长15.1%。受益于此，2018  年H1  公司实现归母净利润15.45  亿元，同比增长16.54%；实现投资收益11.49  亿元，同比增长20.26%，其中实现对联营企业和合营企业的投资收益9.69  亿元，同比增长16.20%。
        .  重卡高景气度持续，全年销量有望超100  万辆。1）随着国六实施的日期临近加快，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据环保部的数据，2017  重卡保有量约为637  万辆。据我们测算，其中国四、国五车辆约350  万辆，国三及以前约287  万辆，假设其中80%采用机械泵+EGR  技术，不具备升级到国五排放的能力，则约有230  万辆的国三及以前重卡亟需淘汰。2）2016  年实施新GB1589，重卡单车运力下降20%左右，根据2016  年重卡562  万辆的保有量计算,重卡行业保有量需要达到703  万辆，目前仍然有66  万的行业扩容需求，叠加国三重卡的淘汰需求，我们预计今年重卡销量有望超100  万辆。
        .  环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着治理持续加码，公司将持续受益。2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR  已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
        .  高壁垒、高分红标的，股息率达6.21%。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业，产品壁垒高、发展稳健，2009-2017  年净利润CAGR  分别为27.58%和  10.25%。2017  年，按每10  股派发现金红利人民币12.00  元（含税，去年同期为6.00  元）。按照2018  年8  月27  日的成交价计算，股息率为6.21%。
        .  盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020  年净利润为27.54/28.85/31.65  亿元，同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS  为2.73/2.86/3.14  元，给予“买入”评级。
        .  风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。