东吴证券-纺织服装行业：中报披露过半，生产型企业越南盈利成为亮点、新模式企业值得关注-180826

《东吴证券-纺织服装行业：中报披露过半，生产型企业越南盈利成为亮点、新模式企业值得关注-180826（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-纺织服装行业：中报披露过半，生产型企业越南盈利成为亮点、新模式企业值得关注-180826（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        马莉看行业：中报披露近半，越南业务高盈利水平成为各纺织制造龙头中报业绩亮点。1）鲁泰  A：2014    年开始布局，18H1    越南子公司收入/净利润  2.5    亿/0.4    亿元，净利润率  16.0%，远超公司整体  11.5%的净利润率。2）百隆东方：2014  年随大客户申洲开始越南布产，18H1    越南业务收入/净利润  10.6/1.5  亿元，净利润率  14.22%，远超公司整体  11.08%的净利润率（其中  18H1  国内净利率约为  6.77%）。3）健盛集团：2014年开始布局，18H1    越南业务收入/净利润  1.6    亿/0.38  亿元，净利润率23.7%，远超公司整体  14.6%以及国内  9.3%的净利率。
        拥有前瞻性布局眼光的龙头企业已经展现全球化布局版图：1）上游纱线类企业：天虹纺织出海最早、布局坚定，投资包括纱线规模化业务及垂直一体化；百隆东方  2013  年跟随大客户申洲出海布产，未来随申洲订单扩张继续配套扩张；华孚时尚此前产能扩张重点在国内，未来预计国内（新疆）及东南亚并重。2）中游面料企业：超盈国际控股对准日本及美国市场开发越南及斯里兰卡产能，鲁泰海外扩产注重垂直产业链搭建（尤其越南地区）。3）下游成衣企业：申洲国际、维珍妮、晶苑国际东南亚投资力度大，后续扩产计划明晰；健盛国际、南旋控股处于积极消化海外产能阶段。
        短期来看，棉价及汇率或形成利好催化。基于全球性棉花供给缺口的存在，我们认为棉价正处在一个中长期上升趋势中，长期利好棉纺龙头盈利能力；人民币的贬值有利于催化生产型龙头企业的短期业绩。继续强调在海外产能积极布局的龙头投资机会。港股重点推荐天虹纺织、申洲国际、维珍妮，建议关注晶苑国际、超盈国际；A  股提示重点关注华孚时尚及百隆东方，建议关注鲁泰  A、健盛集团。
        提示关注高成长新模式企业：本周南极电商中报披露，在天猫、京东等平台的  GMV  增速均在  18  年开始出现了较为明显的下滑背景下，18H1南极电商实现GMV  67.9亿（+61.6%），Q2单季度GMV34.2亿（+48.5%），以明显快于行业的速度增长。在龙头线上流量逐步进入存量竞争的情况下，其作为头部品牌在马太效应下有望不断提升核心竞争壁垒。预计18-20  年公司净利润  8.8/11.8/15.6  亿,    同比增长为  64%/34%/32%;对应估值分别为  22/17/13  倍,“买入”评级。同时建议关注跨境通，公司预计18H1  业绩增长  50-80%，且存货和现金流稳定将会继续得到明显改善。维持公司  18/19/20  年净利润  12.3  亿/17.3  亿/24.3  亿的预测，对应增速64%/40%/41%，对应  PE18X/13X/9X，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动