中泰证券-天孚通信-300394-积极拓展新领域应用，下半年环比有望改善-210824

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公司公告：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入4.90亿元，比上年同期增长24.71%；实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，比上年同期增长9.15%。

EPS为0.36元。

营收增速放缓，多方面因素压制二季度业绩。

上半年受北极光电扩产进度低预期和5G订单阶段性延迟影响，公司增速放缓。

分业务来看，光无源器件仍是主要收入来源，期间实现营收4.44亿元，营收占比达到90.61%，光有源器件实现营收0.35亿元。

上半年公司综合毛利率为51.94%，同比增长0.3个pct，其中光无源器件毛利率同比下滑2.71个pct，光有源器件毛利率同比提升4.27个pct。

上半年净利率为28.39%，同比下滑4.12个pct。

分季度来看，单二季度实现营收2.46亿元，同比增长4.33%，环比增长1.23%。

实现归母净利润0.68亿元，同比减少15.17%，环比减少4.22%。

我们认为净利润增速主要受以下因素扰动：1）受上游原材料涨幅较高和北极光电并表等影响，Q2毛利率为49.86%，同比下滑4.86个pct，环比下滑4.18个pct。

2）公司增加研发投入，Q2研发费用为3091万元，研发费用率为12.55%，均达到单季度历史最高水平。

3）上半年股权激励费用集中在Q2计提。

4）2020Q1受疫情影响，部分订单交付确认延期到Q2，导致今年同比基数较高。

数通业务积极布局高速率器件，5G订单下半年有望快速起量。

北美云厂商资本开支持续回暖，预计下半年400G/200G等高速光模块有望放量，市场空间打开。

根据LightCounting数据，2020年全球光模块整体销量超80亿美元，同比增长23%，预计到2025年全球光模块市场将增长至113亿美元左右，2026年将达到145亿美元，2021-2026年的复合年增长率约为将达到10%。

公司是光模块上游光器件核心供应商，将充分受益于行业增长。

数通方面，公司在2020年先后并表天孚精密和北极光电，增加了公司在单模块的价值量，同时也丰富了海外客户体系。

上半年公司加大海外销售力度，海外营收同比增长63%。

公司着力培育下一代新产品，重点围绕400G、800G高速光器件产品布局，高速光引擎也有望在下半年大批量供应。

电信方面，受制于国内5G基站建设进程周期性波动，公司光器件产品的需求同比阶段性下降，光有源器件2021年上半年实现营业收入3482.5万元，同比下降41.58%。

随着运营商主设备招标相继落地，下半年5G订单有望快速恢复。

培育新的增长点，积极拓展激光雷达和医疗检测领域的产品应用。

公司在研发方面持续加大投入，保持产品技术的领先性，目前已发展成全球光器件核心供应商。

上半年公司研发投入5274.60万元，同比增长42.29%，占当期营业收入比例10.77%。

公司围绕技术路径发展，积极布局新产品，目前在推进包括5G用MWDM用TOSA器件开发、50GBidi光器件研发、光引擎研发、保偏光器件研发、硅光芯片集成高速光引擎研发、800G光器件开发、激光芯片集成高速光引擎研发等25个重要研发项目，未来有望对公司业绩产生积极贡献。

除此之外，公司还依托现有成熟的光器件研发平台，利用团队在基础材料和元器件、光学设计、集成封装等多个领域的专业积累，向激光雷达和医疗监测等新领域客户配套新产品，培育公司新的增长点。

管理上，公司持续优化治理结构，上半年面向核心管理人员和技术骨干实施2021年限制性股票激励计划，赋能核心骨干团队，激励员工和公司长期共赢发展。

投资建议：公司是国内龙头光器件一体化平台制造服务商，通过内生外延不断扩展自身产品线，目前公司已拥有十三条产品线和七大解决方案，考虑到下游5G和数据中心需求较好，公司无源业务增长强劲，光引擎产线已进入建设阶段，有源业务蓄势待发。

我们预计公司2021-2023年净利润为3.6亿元/4.55亿元/5.65亿元，摊薄后EPS分别为0.92元/1.16元/1.45元，维持买入评级。

风险提示：5G建设和数通市场需求不及预期；新产品线投产不及预期风险；。