国盛证券-化工行业周报：PTA价差迅速扩大，化工龙头盈利有望继续超预期-180826

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        一、PTA价格继续大涨，价差迅速扩大：PTA两个月大涨2675元/吨中汇率贬值、PX成本推动和供需因素占比分别为17%、36%和47%；油价、PX跟PTA价格联动性较强，虽然此轮PTA价格上涨时油价发生回调，但从中长期看基本保持同涨同跌的趋势，因此未来两年预计油价震荡上行将为PTA价格形成有效的支撑；供需因素是此轮PTA大涨的决定性因素，未来两年PTA供给严重滞后于下游需求增速，PTA装置开工率还有提升空间，  PTA价格上涨初期由于汇率贬值和PX成本上涨等因素，价差扩大并不明显，随着后期人民币贬值趋势放缓，PTA价差迅速扩大，可以看出后面PTA供需因素逐渐占据主导，PTA企业将迎来盈利黄金期。
        二、宏观经济波动及贸易战对化工刚性需求子行业没有影响：化工各子行业受宏观经济波动影响小，更多靠行业自身供需关系，比如衣、食相关的，值得一提的是化工很多子行业已经具备全球垄断性，贸易战影响不到这些子行业，比如MDI、化纤、有机硅、维生素等。
        三、自然优胜劣汰构建稳定格局，一体化、环保构筑行业长期壁垒：区别于行政手段控量等，化工稳定格局产能出清，化工环保、安全及项目审批上高要求，进入门槛大幅提高，且趋势不可逆。目前环保高压持续趋严，处罚力度大，对存量的产能依然处于持续的去化过程，同时建立了很高的项目投资壁垒，2020年前是化工品新产能投放的断档期，而2020年后也仅有园区式的龙头企业存在扩张能力，行业集中度会持续提高且供给的弹性会弱化，行业整体受益且龙头议价能力提升。
        四、研发驱动下，新品种将带来化工周期白马持续成长动力：可以看到龙头企业在立足于现有业务稳定盈利和现金流的背景下，新产品扩张不断显现带来成长性，比如万华涉足MMA/PMMA等、鲁西扩张PC、三友化工拓展天丝、莫代尔、民营化纤龙头企业投资上游大炼化等，目前部分子行业动态5-6倍PE水平存在明显的低估。而国内在供给侧改革和环保的影响下供给端受到的冲击还会持续，而化工下游需求相对刚性，存在自身的景气周期，预计整体化工周期行业将维持较高的景气中枢，盈利的持续性要更好。
        具体标的：1）白马龙头股：我们看好行业格局相对稳定，随着新增产能释放公司未来还存在内生持续成长性的白马龙头股，包括万华化学、三友化工、华鲁恒升、鲁西化工、扬农化工、浙江龙盛以及民营大炼化板块（桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化）等，这些公司经过前期下跌，估值已经处于历史的下线，随着流动性的逐步放松，未来估值还会提升。2）周期弹性标的：看好自身供需情况好，景气持续时间长，二、三季度业绩环比持续向上的子行业龙头标的，包括新安股份、港股东岳集团（有机硅）、神马股份（PA66）、花园生物（VD3）。3）优质成长股：我们精选业绩与估值匹配、内生成长持续同时积极外延的优质标的，包括新纶科技、双象股份、利安隆、光华科技、飞凯材料、国恩股份、至纯科技等。
        风险提示：宏观经济增速低于预期、产品价格大幅波动等。