西南证券-国电南瑞-600406-市场开拓显著，经济效益显现-180827

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        投资要点
        业绩总结：公司2018年上半年实现营业收入  105.58亿元，同比增长  20.09%；实现归母净利润13.52  亿元，同比增长50.77%。
        重大资产重组完成，综合竞争力遥遥领先。2017  年公司向国网电科院，南瑞集团，云南能投发行股份及支付现金购买资产，实现整体上市。目前公司实现调度、配网自动化，继电保护及柔性输电、电力信息通讯以及发电水利保护、海外工程总包业务的全覆盖。随着智能电网产业的进一步发展，公司作为二次电力设备龙头企业有望获得领先于行业的发展。
        配网自动化及继保、柔性输电发展前景明朗。2018  年上半年电网自动化业务实现营收66.5  亿，同比增长36.28%，毛利率28.45%，同比减少1.62  个百分点。自2017  年起，国网招标规模大幅度增加，  2017  年国家电网终端、主站招标量同比增长141%、81%。公司在配网自动化领域具有绝对的优势，14-17  年主站招标市场份额占比48.7%；配电终端设备招标市场份额占比17.34%。《配电网行动计划(2015-2020)》指出配电自动化覆盖率要从2017  年50%提升至2020年90%，在2014-16  年二次设备招标平稳的态势下，2017-2020  年二次设备逐渐扩大招标规模，预计配网自动化业务会持续稳定增长。
        电力自动化通信实现营收14.26  亿元，同比增速20.32%，毛利率20.32%；继保及柔性输电方面，实现营收13.85  亿元，同比降低22.17%，毛利率36.14%。继保和柔性输电业务还是受到直流项目工程进度的影响，收入下降。电力自动化业务由于市场开拓良好，在手订单充足，中标数据网络管理、数据仓库一体机、电力调控分中心自动化、海量准实时数据服务平台运维等重大项目。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年EPS  分别为0.97  元、1.19  元、1.49  元，未来三年归母净利润将保持25%以上的复合增长率。公司是国内绝对电力设备龙头，且在科研投入上不遗余力，维持“买入”评级。
        风险提示：国网招标数量下降、海外业务拓展情况或不达预期等风险。