安信证券-国泰君安-601211-积极改革显现成效，业务多点开花-210824

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■事件：公司2021H1实现营业收入219亿元（YoY+39%），归母净利润80亿元（YoY+47%），加权平均ROE5.95%（YoY+1.79pct.），EPS0.89元（YoY+53%）。

我们认为公司亮点包括：1）年化ROE达12%，再创2016以来新高；2）各项业务均衡发展，保持较好增长；3）财富管理转型效果突出，代销金融产品收入同比+481%；4）投行表现亮眼，IPO规模同比+218%。

■整体来看：1）公司杠杆倍数由去年底的3.85倍进一步提升至4.15倍，同期证券行业为3.32倍；2）Q2ROE达2.56%，较Q1的3.16%有所回落，上半年年化ROE达11.90%优于同期行业7.68%的水平。

3）传统五大业务板块中，投资、经纪业务收入占比最高，分别达31%、19%，另外信用、投行、资管占比分别为14%、8%、5%；五大业务均保持正增长，投资、投行、资管增速最快，分别达65%、45%、42%，另外经纪、信用分别同比+16%、+11%。

4）公司计提信用减值4.2亿元，同比+265%，主要是计提融出资金减值准备的增加。

■财富管理推进高质量转型,代销业务表现突出：1）传统代理买卖证券业务来看，上半年公司股基成交额市占率达4.23%，较去年同期提升0.05pct，按照证券业协会统计的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.88%，排名第一；2）代销金融产品业务来看，公司金融产品销售额3,429亿元、同比增长242%，产品月均保有量2543亿元，同比增长51%，公司代销金融产品收入达4.45亿，同比+481%。

3）两融业务来看，截至6月底，公司融资融券余额1007亿元、较上年末增加14%，市场份额5.64%、较上年提升0.18pct，4）从财富管理用户来看，公司富裕客户及高净值客户数较上年末增长11.2%，投顾业务服务的客户人数超过11万人，客户资产规模超过46亿元。

■券商资管获公募牌照，增持华安基金发展向好：1）券商资管板块，截至2021H1，公司资产管理规模为4580亿元、较上年末减少13%，其中，主动管理资产规模3476亿元、较上年末减少4%。

根据基金业协会的统计，2021年上半年公司主动管理资产月均规模排名行业第3位。

今年4月，国泰君安资管获公募业务的业务许可，正式挺进公募市场。

2）公募基金板块，今年3月，公司增持华安基金8%股份至28%，成为华安基金第一大股东。

上半年华安基金资产管理规模和盈利能力稳步增长，实现净利润4.5亿元，同比+61%，公募基金管理规模5257亿元，较上年末增长12%；非货币公募基金管理规模2979亿元，较上年末增长8%。

■投行业务改革成效显著，股、债均有增长：1）股权承销板块，IPO承销金额80亿元、同比增长217.5%，市场份额3.72%；再融资规模338亿元，同比+21%；2）债券承销板块，承销金额3478亿元、同比增长32%，排名行业第4位。

3）并购重组板块，项目涉及交易金额154亿元，同比增长117%，排名行业第1位。

机构与交易业务贡献营收半壁江山，增长势头强劲：1）机构经纪业务，公司PB交易系统交易量2.3万亿元，同比增长165%，期末客户资产规模3622亿元、较上年末增长24.5%。

2）权益投资业务，坚持相对收益策略和绝对收益策略并行，取得较好投资回报，权益类场外衍生品累计新增名义本金1365亿元、同比增长89%。

3）固定收益业务，准确把握境内外市场配置及交易机会，取得较好业绩，上半年债券通市场份额6%，交易量超1800亿元，综合排名券商第2位。

国际业务取得突破：2021年上半年，国际业务板块实现营收18亿元，同比+65%，主要源于国泰君安国际优化收入结构和客户结构，推动财富管理业务和资本中介业务发展，截至6月底公司托管客户资产2,350亿港元，较上年末增长13.7%。

■投资建议：买入-A投资评级。

公司业务全面均衡发展，主营业务均位于行业前列，综合实力强劲。

2021年以来公司加大改革力度，实施职业经理人公开选聘，优化组织架构和协同协作机制，看好公司把握市场机遇，进一步提升盈利能力。

预计公司2021-2023年的EPS为1.40元、1.57元和1.80元。

维持目标价至22元，对应估值约1.2x2021EPB。

■风险提示：股市大幅下跌风险/政策变化风险/资产减值风险。