国元证券-均胜电子-600699-高田并表增厚业绩，全球化战略实现布局-180824

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        事件：
        2018  年8  月23  号，宁波均胜电子股份有限公司正式披露2018  年半年度报告。公司营业收入实现226.34  亿元，同比增长72.90%；实现归母净利润总额8.21  亿元，同比增长33.39%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.56  亿元，同比增长23.87%。对应每股收益0.87  元，比去年同期增加33.85%，公司业绩大幅超出市场预期。
        结论：
        1）高田并表营收增长，汽车安全及汽车电子领域深度布局。公司2018  年上半年，公司营业收入同比增长72.90%，归母净利润同比增长33.39%，扣非净利润同比增长23.87%，基本每股收益同比增长33.85%，加权平均净资产收益率同比增加1.29  %。业绩保持高速增长，其中汽车安全系统业务收入158.92  亿元（+135.95%），汽车电子业务收入47.51  亿元（+75.90%），内外饰功能件业务收入18.12  亿元（+38.22%），汽车安全和汽车电子两大块业务助力业绩提升。随着公司在4  月完成对高田收购后，汽车安全系统产能进一步释放，公司产品广泛销售于全球主要区域和市场，如美洲（营收占比29%），中国（26%）日本及其他亚洲（18%）及欧洲（27%）等。公司在汽车被动安全领域处于全球顶级供应商行列。均胜汽车安全在全球获得新订单50  亿美元，汽车网联有80  亿人民币新获订单，订单进展超出预期。我们认为收购高田后，如果全年并表可以有500  亿收入体量，随着高田和KSS  资源整合的逐步进行，也将进一步稳固了行业地位，公司未来业绩有望实现较高增长。
        2）业务整合顺利推进，毛利率有望向上。公司上半年汽车安全业务毛利率13.37%（-4.1%）,汽车电子业务毛利率18.69%（-2.72%），内外饰功能件业务毛利率21.49%（-3.56%），主要是公司收购高田之后的整合使毛利润率受到一定影响。公司已将KSS  公司和高田公司除PSAN  业务以外主要资产整合为均胜安全，我们认为随着整合的顺利推进，毛利润率有望稳定提升，稳定至5%-6%的行业水平。均胜汽车电子业务板块均有望迎拐点，最大的改善是来自智能车联部分，大众欧洲和大众中国的项目都会在2019  年上半年量产，营收体量和投入不成正比，随着量产营收放大毛利率会有所改善。公司持续推进高田和KSS  资源整合，借助海内外的客户资源优势，收入和毛利率有望提升，推动公司业绩较高增长。
        风险提示：
        新业务整合情况不及预期，乘用车市场增长不及预期，资产整合速度不及预期，智能驾驶推广不及预期等。
        盈利预测：
        我们预计未来三年公司营业收入为299.31亿元、324.30亿元以及333.96亿元；对应PE为26x、24x以及21x。给予"增持"评级。