东兴证券-名家汇-300506-2018半年报点评：多举巩固头部地位，看好业绩再创新高-180827

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        事件：
        公司于2018.8.24  发布2018  半年报。2018  年上半年公司实现营业收入2.53  亿元，同比增加158.3%；实现归母净利润1.78  亿元，同比增加166.56%；实现扣非归母1.78  亿，同比增加167.89%。其中Q2  实现营业收入5  亿，同增215.24%；实现归母净利润1.44  亿，同增208.4%。拟每  10  股派发现金红利1  元，共计派发约0.34  亿。
        观点：
        1.  唯一上市的照明工程施工企业，凭借上市优势把握市场机遇，持续高速扩张
        2016年以来照明市场受益消费升级等多重因素呈爆发式发展。夜游文化的消费升级，城市市政投资和大型活动带来的对景观照明工程需求的增加，推动照明市场近年来快速发展。以公司深耕的深圳市场为例，2018年迎改革开放40周年，公司把握项目集中释放机遇，接连中标了福田、南山区等地区亮化工程。根据"高工LED产业研究所"(GGII)数据，2017~2019年景观照明工程市场平均增速将超过33%，市场规模分别为725亿/979亿/1322亿，合计对应于公司2017年营收规模的445倍，市场空间极为辽阔；
        上市推动业绩增长驶入快车道，看好2018再创新高。公司自2016.3上市以来凭借品牌效应和融资便利优势，加速全国市场布局、快速扩张业务规模，2016/2017营收/归母净利润分别同增68%/102%和64%/73%，2018H1实现营收2.53亿，YOY+158.35%，归母净利润1.78亿，YOY+166.56%。截至5月底，公司在手订单大约为25亿左右，对应2017年收入的3.68倍，基于公司在手订单和中报业绩进度，我们预计2018年营收/归母增速将再创新高达到126%/147%。
        2.  积极收购夯实业务基本面，不断建立外部战略合作关系
        照明市场集中度较低，公司拔得上市头筹，有望快速抢占市场份额。照明工程行业属典型的大行业小公司，公司作为行业内第一家上市公司，2017年营收6.8亿，对应于上述市场规模的市场份额仅0.9%，未来有极大提升空间。报告期内公司积极收购加强产业布局，收购永麒照明55%股权，参股光彩明州30%股权，旨在实现"夜游经济"的全国性特别是华东区域布局，完整产业链并增强整体业务协同效应，进一步提升业务竞争能力。两企业均为照明工程双甲资质公司，其中永麒是浙江照明领军企业，在华东市场享有较高市占率，2017年实现净利润4340万，2018-2020业绩承诺分别为不低于5000万/6500万/8500万，完成压力不大，公司以自有资金24,750.00  万元人民币收购其55%股权，按18年业绩承诺折算市盈率约9倍，远低于公司自身当前估值水平，有望借此增厚每股收益水平；
        上市后加速建立外部战略合作关系，并联合中标PPP项目。公司上市以来加速建立与政府及相关企业战略合作关系，合作业务覆盖多个领域，同时积极参与PPP/EPC工程。报告期内与北京新时空联合体中标青岛西海岸新区照明PPP项目，总额约3.44亿，将对公司年内业绩产生一定贡献。
        3.  盈利水平显著提高，定增充盈运营资金为业务扩张提供强劲动力
        毛利率和期间费率同步下降，税率上升，整体盈利水平显著提高。报告期内毛利率为51.1%，较2017H1/2017分别降低3.8个/1.7个pct，但仍保持在行业第一梯队，主要得益于公司较强的设计能力以及设计施工生产一体化的综合服务能力。销售/管理/财务三项期间费率为3.84%/7.78%/2.22%，分别同比变化-3.9  /-5.1/+1.3个pct，财务费率提升系报告期内融资金额增加。合计期间费率13.86%，较2017H1/2017分别降低7.8个/4.6个pct。所得税率19.01%较2017H1/2017全年分别提高3.8个/4.3个pct。净利率28.44%，较2017H1/2017分别增加2.1/3.1个pct，整体盈利水平提升显著；
        收付现比均有下降，收购致投资现金流出，定增充盈运营资金：报告期内公司收付现比分别为29.07%/63.81%，分别同减1.3个/22.6个pct，较2017全年分别上升9.5个/5.8个pct。经营性现金流净额-1.24亿较上年同期-1.12亿变化不大，系在业务量大幅增加的同时注重增加回款所致。投资性现金流净额-2.57亿较上年同期-0.14亿流出加大，系报告期内公司现金收购浙江永麒子公司所致。筹资性现金流净额10.8亿较上年同期1.31亿大幅增加，系定向增发股份和融资规模扩张所致。公司2018.4完成定增，净筹约8.63亿，其中5.5亿用于补充照明工程配套资金项目，2亿用于LED研发基地暨展示中心项目，1.13亿用于合同能源管理营运资金项目，充分保证运营资金，为公司进一步扩大业务规模提供强劲动力，报告期末资产负债率为45.55%较一季度末下降近10  个pct。
        结论：
        报告期内公司业绩延续2016上市以来的高增速水平，营收利润分别同增158%/167%基本符合预期，盈利水平显著提高。积极收购优质资产加强产业布局，加速建立外部战略合作关系，联合中标PPP项目，定增净筹8.63亿为业务扩张提供强劲动力。我们认为照明市场集中度较低，公司拔得上市头筹后，外延内拓专注夯实业务基本面，有望快速抢占市场份额，判断2018年营收/归母增速将再创新高达到126%/147%。预计公司2018年-2020年营业收入分别为15.39亿元、31.36亿元和50.17亿元；每股收益分别为1.25元、2.6元和4.18元，对应PE分别为15.3X、7.3X和4.6X，首次覆盖，给予"推荐"评级。
        风险提示：管理风险、资金周转风险