中泰证券-绿地控股-600606-2018年中报点评：业绩高增，销售提速-180828

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        投资要点
        公司2018  年上半年实现营收1578.87  亿元，同比增长25.3%，归属上市公司股东净利60.56  亿元，同比增长30%，EPS0.5  元;
        业绩高增长，财务结构进一步优化
        报告期公司营收增长主要得益于建筑板块规模的快速增长，上半年建筑产业营收同比增长45%，占比达到47%（内部抵消前）、首次超越地产板块，而地产营收增速平稳，同比增速为11%、占比42%（内部抵消前）。报告期归母净利增速高于营收，主要原因为：1、地产结算毛利率提升，同比扩大3.12  个百分点至26.11%；2、投资收益大幅增长，报告期处置金融资产使得投资收益同比增长47%。管控方面，公司继续推进降费增效，报告期综合销售管理费率3.1%（销售额口径），同比收窄0.1  个百分点。
        财务方面，报告期公司杠杆率进一步下降，2018  年中期末净负债率为180%，较2017  年末下降下降26  个百分点。此外，公司强化现金流管理、积极拓展融资渠道，如上半年发行15  亿美元债、15  亿人民币债等，地产销售回款率达到91%（较17  年底提高11  个百分点），综合融资成本为5.33%（较17  年底提升0.14  个百分点）、维持在行业较低水平，上半年实现经营性现金流量净额262  亿元，同比增长119%，达到历史同期最好水平。
        地产销售稳中有升，土地拓展相对积极
        2018  年上半年公司实现房地产销售额1627.2  亿元、同比增长22.3%，销售面积1349.3  万平、同比增长29.8%，其中住宅占比69%、商办31%（销售额）。展望全年，公司可售货值充裕且主要集中在下半年（全年可推5000  亿元以上、60%集中在下半年），叠加当前仍可观的去化率，我们预计2018  年公司销售有望向4000  亿元发起冲击拿地方面，上半年公司新增60  个项目，规划建面2489  万平、总地价464  亿元，同比增速分别为234%、143%，楼面价1864  元/平，同比下降约27%。上半年公司拿地成本下降主要原因在于布局城市能级的下沉：上半年三四线新增项目建面占比为79%（去年同期为34%）。下半年趁着土地溢价率下行的窗口期，公司将充分发挥综合拿地能力，夯实土储优势。
        多元产业协同并进，发展能级继续提升
        上半年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展，产业协同效应进一步增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，建筑板块营收、利润规模大幅增长，上半年新签合同金额1550  亿元、同比增长75%，同时适应市场变化、着重调节业务结构，加大了EPC  和施工总承包项目比重，有选择性地承接PPP  项目。
        大金融方面，围绕资金端和资产端，聚焦市场化融资募资并取得明显成效，成功参与寒武纪、蚂蚁金服等项目投资，上半年实现利润总额15.5  亿元，同比增长182%。
        盈利预测与投资评级
        公司是房地产综合开发实力领先的世界500  强，地产主业正逐步做精做强，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司18、19  年EPS为0.92、1.12  元，对应PE  倍数6.9、5.6x，维持“买入”评级。
        风险提示事件：公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期等。