中信期货-金融期货专题报告（外汇）：美联储的态度可能比逆周期因子更值得关注-180827

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        报告摘要  
        "一只蝴蝶在巴西扇动翅膀，有可能会在美国的德克萨斯引起一场龙卷风。"相比于上周，意料之中的"逆周期因子"回归而言，近期美联储态度的变化或许更值得关注。尽管这一因素是否会被证实，并最终演变成引发汇率市场逻辑变化的关键仍有待进一步验证，但在此，我们开始提示投资者需要保持关注，警惕风险。
        内部因素的影响相对确定
        目前来看，影响人民币汇率的两个内部因素确定性相对较高，发生超预期恶化的风险的概率相对较小：1）在监管明确坚持汇率预期管理的情况下，汇率市场在情绪推动下出现大幅超调的概率被大大降低；2）经常项的萎缩可能依然会给人民币汇率带来一定的贬值压力，但资本项，特别是境外机构增持境内金融资产带来的外汇流入可能是一个相对乐观的补充。
        当下来看，美联储的态度可能才是那只最关键的蝴蝶
        在长短端利差倒挂风险加大、美国经济展望仍有较高的不确定性、通胀预期并未大幅上行的情况下，美联储的货币政策被迫放缓的风险在加大。而近期美国总统特朗普频频对美联储进行施压，也使得美联储面临"独立性的考验"。或许，上周全球央行年会上，美联储主席鲍威尔态度意外"软化"，可能是那只蝴蝶已经开始扇动它的翅膀了。
        尽管，目前美联储方面态度是否真的发生转变还需要进一步的确认，我们目前还缺乏足够的证据来支撑我们的结论，但在此我们开始提示投资者需要保持持续关注，警惕风险。
        如果我们的担忧被确认，对市场可能的影响分析
        如果我们的担忧被确认，比如美联储在9月加息之后态度进一步软化，同时，在非美经济体基本面不发生超预期不利风险的前提下，美元可能会有更强的下行压力。外部因素对人民币汇率的压力将明显减轻。
        进而，对应到人民币汇率方面，外部压力的缓解将一定程度上抵消内部经常项萎缩带来的贬值压力。人民币汇率可能重新回归震荡格局。如果四季度我国基本面出现更为乐观的表现，则不排除人民币汇率将出现更为乐观的表现的可能。
        当然，这一切的前提仍有待于美联储方面的确认。目前，我们可密切跟踪美联储官员讲话及9月议息会议声明。