中泰证券-天地科技-600582-中报业绩大增42%超市场预期；煤机央企龙头再起航！-180828

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        投资要点  
        上半年业绩大增  42%，订单高增长开始向业绩转化
        公司公告  2018  半年报，实现收入  77.54  亿元，同比增长  41%；归母净利润  4.75  亿元，同比增长  42%。
        2018H1新签合同金额  123.5  亿元，同比增长  30%，保持高增长趋势（2017年同比增长  56%），订单高增长开始向业绩转化。
        业务全面复苏，煤机业务弹性显著
        公司煤机装备收入  31.18  亿元，同比增长  53%，占比  41%；技术项目实现收入  13.26  亿元，增速  14%；煤炭生产销售实现收入  9.46  亿元，增速  56%；安全装备实现收入  8.69  亿元，增速  38%；工程项目实现收入  5.54  亿元，增速  21%；环保装备实现收入  3.87  亿元，增速  23%。
        考虑  2017  年公司煤机订单同比增长  110%，我们认为煤机业务仍有提速空间。
        费用刚性，三费费率显著降低
        2018H1  三费合计  14.95  亿元，同比仅增长  12%，大幅低于收入增幅；三费费率为  19.29%，同比下降  4.92pct。2014-2017  年公司员工始终保持在2.2-2.4  万人，三费费用相对刚性。
        2016  年底胡善亭接任中煤科工集团总经理。胡善亭原任中国煤炭地质总局局长。
        煤机为煤炭开采行业刚需，更换高峰促行业回暖；龙头优先受益。（1）需求端：煤炭行业去产能，企业盈利改善，采购意愿增强；2004-2013  年煤机市场黄金十年持续高增长，2016  年起更新需求不断扩大主导行业回暖。（2）供给端收缩：行业去产能加速，龙头企业市场占有率提高，行业利润向龙头集中。（3）设备为煤炭开采刚需，煤价在一定范围内波动，对设备刚需影响小，煤机企业业绩持续性有望好于预期。
        盈利预测与估值：低估值优质央企，未来有望受益央企改革。煤机行业持续回暖，公司为煤机龙头，业绩重回上升通道。天地科技为中煤科工集团唯一上市平台，有望受益央企改革。上调业绩预期，2018-2020  年归母净利润  13.6/17.0/20.7  亿元，对应  PE  为  11/9/7  倍。维持“买入”评级。
        风险提示：煤炭价格大幅下行风险，煤机行业复苏持续性低于预期，央企改革力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。