东兴证券-兖州煤业-600188-财报点评：产销大幅增长，盈利状况持续改善-180827

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        事件：
        公司发布2018  年半年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入763.08  亿元，同比下降44.62  亿元，降幅5.52%；实现归属于上市公司股东的净利润43.41  亿元，同比增加11.03  亿元，增幅34.09%；实现基本每股收益0.88元，同比增加0.22  元，增幅34.09%。
        观点：
        煤炭板块持续发力，兖煤澳洲表现优异。产销方面，报告期内公司实现原煤产量5337万吨，同比增长46.6%；商品煤销量5550万吨，同比增长33.11%。这主要是由于由于鄂尔多斯能化所属的营盘壕煤矿、兖煤澳洲所属的莫拉本煤矿在2017下半年投入生产运营，以及菏泽能化所属各矿井受地质条件干扰程度降低而正常生产，致使18年上半年产量扩增。分季度来看，公司Q2原煤产量2723万吨，环保增长4.2%，其中昊盛煤业Q2产量仅为23万吨，环比下滑141万吨，我们判断这主要是受到内蒙环保安全检查的影响，所属的石拉乌素煤矿未能正常生产。价格方面，公司商品煤综合售价539元/吨，同比上涨6.5%，主要是由于国际煤价持续上涨带动兖煤澳洲分部煤炭销售价格同比大幅增长；单位销售成本283元/吨，同比下降2.4%。报告期内，公司煤炭板块共实现收入299.31亿元，同比增加41.7%；销售成本157.24亿元，同比增加30.3%；毛利率47.5%，较去年同期上升4.7个百分点。
        煤化业务盈利状况大幅改善。公司表示，在保持煤炭业务良好发展同时，也要保持化工电力产业安全长周期运行，促进提量增效，有序推进鄂尔多斯能化、榆林能化化工二期项目建设。产销方面，报告期内公司共实现甲醇产量79.5万吨，同比增长8.3%；销量79.4万吨，同比增长10.7%。价格方面，公司甲醇综合售价2105元/吨，同比上涨17.8%；单位销售成本1348元/吨，同比下降2.25%。报告期内，公司煤化板块共实现收入16.74亿元，同比上涨27.64%；销售成本10.72亿元，同比上涨5.87%；毛利率21.65%，较去年同期上升16.1个百分点。
        期间费用大幅上涨。报告期内，公司期间费用合计80.04亿元，同比增长69.22%。其中销售费用29.11亿元，同比增加14.49亿元，增幅99.11%，主要是由于兖煤澳洲销量同比增加，影响运输费用、港口费用等销售费用同比增加7.35亿元，另外兖煤澳洲和兖煤国际按销售收入比例支付的资源特许权使用费同比增加5.29亿元。管理费用31.56亿元，同比增加11.61，增幅58.2%，主要是由于公司部分社会保险纳入济宁市统筹管理，报告期内一次性计提社会保险费10.16亿元。财务费用19.37亿元，同比增加6.64亿元，增幅52.16%，主要是由于集团利息支出同比增加4.93亿元，以及汇兑损失同比增加1.13亿元。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为1762.7亿元、1815.6亿元和1853.7亿元；归母净利润分别为88.8亿元、95.7亿元和104.4亿元；EPS分别为1.81元、1.95元和2.12元，对应PE分别为6X、5X和5X，首次给予"推荐"评级。
        风险提示：
        煤炭价格大幅下跌，宏观经济下滑。