川财证券-九州通-600998-2018年半年度报告点评：业绩基本符合预期，基层渠道放量明显-180827

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        事件
        8  月27  日晚，公司发布2018  年半年度报告，报告期内实现营业总收入424.49亿元，较上年同期增长17.17%，归属于上市公司股东的净利润为5.37  亿元，较上年同期减少32.31%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较上年同期增长20.54%。
        点评
        业绩基本符合预期，扣除股权激励摊销费用影响后2018H1  实际扣非后利润增速约为31%。2018  年H1  公司实现收入端17.17%、扣非后净利润20.54%的快速增长，基本符合市场预期，其中归属于母公司股东的净利润增速出现负增长主要因去年Q2  土地补偿款5.27  亿元所致。另外，限制性股权激励摊销较上年同期增加5,876.21  万元，同比增长425.41%，如扣除股权激励摊销费用影响，公司上半年扣除非经常性损益后的净利润同比约增长31%。
        基层渠道放量明显，公司整体毛利率水平持续提升。2018  年上半年拆分业务看，医疗机构渠道实现销售135.29  亿元（+30.57%），其中二级以上医院实现销售86.92  亿元，同比增长23.01%，二级以下基层医疗机构期内实现销售48.38  亿元，同比增长46.77%，零售药店渠道实现销售109.75  亿元（+38.66%），调拨业务实现销售收入150.03  亿元（-2.61%），零售业务实现收入10.01  亿元（+18.23%），非药品渠道销售实现收入18.49  亿元（+22.67%）。二级以下基层医疗机构和零售药店渠道销售实现同比快速提升，公司基层渠道放量明显。公司上半年主营业务毛利率为8.05%，较上年同期提升0.09  个百分点。
        盈利预测
        预计公司2018-2020  年分别实现归属母公司股东净利润为13.74  亿、17.77  亿、22.85  亿，对应EPS  为0.73  元、0.95  元、1.22  元，对应PE  为20.82  倍、16.00倍、12.46  倍。维持“增持”评级。
        风险提示：业务拓展不及预期；渠道调整进度不及预期。