东方证券（香港）-合景泰富-1813.HK-一步一脚印，有质量的交付增长-180828

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        合景泰富于昨晚公布中期业绩。公司核心利润同比上涨  36％至人民币19.61  亿元，其中包括公司出售一幢商业大厦所录得的一次过收益（总代价为人民币  30  亿元）。其股息支付率升至其核心利润率的  40％，达到人民币  25  分。其物业发展毛利率及核心净利润率均表现理想，分别达到  34％及  19.3％（核心净利润率计入商业大厦销售所得）。公司负债比率于1HFY18从FY17的67.9％轻微上升至77.3％。我们维持之前的预测，在净资产值的  20％折让基础上设定目标股价为  10.54  港元，隐含  12％的上升空间。
        核心利润同比上升  36％至人民币  19.61  亿元，其中包括公司出售一幢商业大厦所录得的一次过收益（总代价为人民币  30  亿元）。我们将维持之前的全年预测，认为其可达成。售出但尚未入帐的项目达人民币  410  亿元，其中约  30％的项目（人民币  123  亿元）将于  2HFY18  入帐。这些项目的毛利率预计将达到  30％中位。
        股息支付率升至核心净利润率的  40%，达到人民币  25  分。公司年终股息支付率预计将为核心净利润率的  35％－40％。
        物业发展毛利率及核心净利润率表现理想，分别达到  34％及  19.3％（核心净利润率计入商业大厦销售所得）。合景泰福秉承其交付高利润率产品的传统。其物业发展项目  1H18  核心利润率约为  15％，高于行业平均水平。
        负债比率于  1HFY18  从  FY17  的  67.9％轻微上升至  77.3％。管理层解释这是由于随着公司规模于  1HFY18  进一步扩大，更多项目启动。公司施工成本于1HFY8  录得增长。管理层称其将努力于今年末将负债比率降低至  70％左右。
        风险因素：地产交易政策更为严苛，项目推出迟于预期，获当地政府核批平均售价低于预期，外汇风险如人民币贬值及汇率大幅提升。公司未采用货币对冲策略。但公司将于  FY19  推出两个香港项目，其预售现金流预计将形成天然对冲。