安信证券-中科电气-300035-中报业绩超预期，扩产节奏再提速-210825

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■公司发布2021年中报，超市场预期：2021H1实现营收8.23亿元，同比高增125.67%，主要源于销量增加；实现归母净利润1.59亿元，同比高增166.61%；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比高增182.86%。

其中，2021年Q2实现营收4.95亿元，同比高增149.47%，环比增长50.85%；实现归母净利润0.92亿元，同比高增171.09%，环比增长36.57%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比高增196.09%，环比增长42.65%。

■绑定龙头客户，锂电负极业绩高增。

1）客户方面：公司与比亚迪、宁德时代（CATL）、中航锂电、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒、韩国SKI、ATL等行业内、国内外知名企业保持着长期良好的合作关系，并加大了海外市场的开拓力度。

GGII数据显示，2020年宁德时代与比亚迪两家在国内动力电池市场的合计市占率为64.42%，为公司负极材料产能消化提供了有利保障；海外客户方面，公司已批量供货SKI，GGII数据显示，2020年SKI动力电池装机量达4.34Gwh，同比增长184%。

2）产销量方面：2021年上半年，公司负极材料实现产量2.35万吨，同比高增209.36%；实现销量2.35万吨，同比高增211.05%。

3）收入与利润方面：报告期内，公司锂电负极板块实现营收7亿元，同比高增153.35%；业务整体毛利率为34%，同比小幅下降，主要受原材料涨价以及外协石墨化加工费上涨影响。

■石墨化一体化力度加码，剑指全球动力负极第一梯队。

1）生产基地：中报显示，公司现有生产基地三个：中科星城，位于湖南长沙宁乡，为负极材料生产基地；格瑞特，位于贵州铜仁，为负极材料及石墨化一体化生产基地；参股企业集能新材料，位于四川雅安，为石墨化加工基地。

2）现有产能：负极材料产能5.2万吨+石墨化产能3.5万吨，产能利用率达90.39%。

公司披露的5月投资者交流资料显示，公司负极材料产能5.2万吨/年；中报显示，本报告期末公司自有石墨化产能2万吨，参股公司集能新材料建成石墨化产能1.5万吨。

3）扩产规划：根据公司公告，截止到2021年底，公司要将格瑞特打造成“8万吨负极材料及6.5万吨石墨化加工一体化基地”，集能新材料“新增1.5万吨/年石墨化加工”。

8月24日，公司公告拟定增扩产：其中中科星城新增5万吨负极材料产能为本次新投建产能，其中格瑞特3万吨负极以及4.5万吨石墨化项目为此前已披露项目。

我们预计2021/2022年公司负极材料名义产能分别为9.2、14.2万吨，上述项目达产后，公司石墨化自给率约为70%，成本有望进一步下降。

■磁电装备业务稳定增长，提供现金流支撑。

报告期内，公司磁电装备板块实现营业收入1.22亿元，同比增长38.74%。

公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。

未来，随着公司磁电装备业务围绕客户需求不断创新，产品结构不断优化、扩展、延伸，公司磁电装备业务将会保持稳定的增长，提供稳定的现金流支撑。

■投资建议：维持公司买入-A投资评级。

我们预计公司2021年-2023年营收分别为24.63、44.23、65.71亿元；归母净利分别为3.53、7.03、9.64亿元。

公司客户结构持续优化，新建产能即将进入释放期，业绩有望持续快速增长，维持公司买入-A的投资评级。

■风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新建产能投放进度不及预期，公司客户进展不及预期。