财通证券-九州通-600998-业绩符合预期，持续受益于处方外流和分级诊疗-180827

《财通证券-九州通-600998-业绩符合预期，持续受益于处方外流和分级诊疗-180827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-九州通-600998-业绩符合预期，持续受益于处方外流和分级诊疗-180827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        药店批发和医疗机构批发带动公司业绩保持快速增长。
        2018H1，公司营收  424  亿元（+17.54%）、主营利润  34.11（+18.93%），毛利率8.05%（+0.09%），归母净利润5.37  亿元（-32.31％，去年同期收到土地补偿款形成3.86  亿投资收益所致），扣非后净利润4.90亿元（+20.54%），经营净现金流-48.95  亿元，同比减少  12.01  亿元，主要原因是开发中高端医院客户的应收账期较长。扣非EPS  0.27  元。三费率、营收与扣非净利润增长情况较一季度整体变化不大。
        批发分细项看：医疗机构存销135  亿（+31%），其中二级以上医院87亿（+23%），快速增长主要是因为拓展医院业务，原有开户医院获得了更多的代理品种，二级以上医院覆盖4,470  余家，覆盖率42%；基层医院收入48  亿（+47%），主要受益于分级诊疗带来的渠道下沉；对药店等第二终端批发业务110  亿（+39%），主要是因为“营改增”  等政策积极影响，原来的“倒票”  模式难以生存，零售药店原有向区域小批发商无票低价采购模式无法持续，进而转向公司采购，形成公司零售药店客户数量及销售额的快速提升，处方外流是另一个重要影响因素；调拨业务150  亿元（-2.6%），随着公司渠道下沉和两票制的全面实施，调拨逐渐被存销替代。
        零售业务：好药师零售连锁业务营收  10  亿元（+18.23%）、较上年同期增长  18.23%。其中线下实体店销售5  亿（+18.99%），线上B2C  业务收入5  亿元（+17.46%）。好药师实体药店（含加盟店）1,156  家，较期初953  家增加203  家。直营店293  家，较期初300  家减少7  家；加盟店863  家，较期初653  家增加210  家。
        B2B  电商/FBB  业务：B2B  电商业务实现含税销售  34  亿元（+150%）。公司强化FBBC  业务团队，明确了职责范围并建立考核激励机制；全面优化并上线  B2B  交易系统及供应商  APP，开发O2O  门面通1.0，上线150  家三方店。
        两票制、分级诊疗和处方外流带来的积极影响显现
        两票制、分级诊疗和处方外流带来的影响持续显现，公司对中小型医疗机构（小地市与县级医院、大城市社区医院）和药店增速明显快于大医院。而基层（城市社区+乡镇卫生院这些区域正是九州通的主战场：营改增与两票制将重塑医药零售渠道销售模式，大量过票公司将倒闭，九州通的价值将得以提升，公司在药店端的增速提升；分级诊疗带来的基层渠道下沉，让公司坐收渔利。2018H1公司直接客户药店和医疗机构收入占比达到62%，比2017年末提升9个百分点，同比增长率34%。公司调拨业务逐步降低到38%（调拨业务中约80%是不受两票制影响的药店和基层医院）。
        盈利预测与投资评级
        预计公司2018-2020年EPS分别为0.70/0.89/1.11元，对应PE为22/17/14倍，维持"买入"投资评级，给予2019年24倍PE，目标价21.0元。        
        风险提示:资金成本过快上升的风险