东方证券-石油化工行业：涤纶景气远未至高点，看好桐昆股份、恒逸石化！-180824

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        报告起因
        近期聚酯全产业链产品价格都大幅上涨，涤纶+PTA  的单吨盈利已经接近翻倍，市场对目前高盈利能否持续分歧较大。但是就我们分析，本轮涤纶和PTA  的盈利改善不但远未到高点，而且明年还有望继续维持高盈利，市场预期和公司股价都存在着巨大的向上修正空间。具体逻辑如下：
        投资要点
        行业价格和盈利均未至高点：目前PTA、长丝价格比上一轮高点要低25%和34%，价差距上一轮高点也都还有接近翻倍的空间，几大龙头的ROE  也远低于历史峰值。因此目前所谓的景气高点，从历史回溯峰值也只是在半山腰而已，未来仍有很大的上行空间。
        涤纶景气有望大幅超预期：去年至今需求超预期的核心原因就在于涤纶下游都是买涨不买跌，因此价格上涨一旦确立，下游补库强度就会越来越大。从周期看今年就是油的主题年，直至年底化纤预计都会很强。从微观数据看，目前下游织机开工率仍维持70%以上高位，坯布库存也处于历史低点，其后又是金九银十的旺季，看空很难找到理由。后期即使价格不再上涨，但基数更高，也会带来其后业绩的继续增长。
        产业格局看涤纶：就全产业链格局而言，至19  年底前我们最看好PTA，长期最看好涤纶，核心原因就在于供给。PX  随着年底大炼化投产面临价格战风险，有望将利润转移至更下游。PTA  至19Q4  前几乎没有新增产能，供给还要更紧于涤纶，短期因涨速过高虽可能有所回调，但新中枢价格仍会大幅提升。长丝在寡头垄断后已形成强价格秩序，未来新增产能也比较可控，即使明年需求增速下滑，大体也能维持价格稳定。因此我们仍然看好明年涤纶和PTA  盈利同比今年会继续大幅提升。
        投资建议
        综上，我们在目前时点最为看好有大炼化对应的涤纶和PTA  的高弹性标的，如桐昆股份和恒逸石化。荣盛石化、恒力股份虽弹性略小，但也会受益，同时建议关注成本领先的长丝龙头新凤鸣。
        风险提示
        油价波动风险；需求下滑风险。