西南证券-福能股份-600483-2018年半年报点评：上半年表现良好，中短期弹性和长期成长兼备-180828

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        投资要点
        事件：公司发布2018  年半年报，上半年营收38.4  亿元，同比增长55.8%；实现归母净利润4.1  亿元，同比增长37.9%。
        华润温州投资收益和鸿山热电电量、电价同比提升贡献主要业绩增量。营收端来看，2018  年上半年新增并表华润六枝电厂（51%股权）营业收入8.9  亿元；公司权属燃煤及燃气电厂发电量同比增加，燃煤及燃气供电收入分别增加3.4亿元和1.7  亿元，带动上半年营收同比增长55.8%。利润端来看，上半年完成并购的华润温州20%股权带来投资收益1.18  亿元；热电联产主体鸿山热电上半年上网电量和电价同比提升，实现净利润1.48  亿元，同比增长48.05%，二者贡献主要业绩增量，共同带动上半年归母净利润同比增长37.9%，同时，2018年上半年相较于2017  年同期不存在出售太阳电缆股票获得的投资净收益0.5  亿元（非经常性损益），因此公司扣非后归母净利润4.0  亿元，同比增长60.5%，业绩表现良好。
        收入结构变动等导致利润水平有所下滑，费用管控和现金流良好。2018  年上半年公司毛利率15.11%，同比下滑3.6  个百分点，主要系并表六枝电厂后低毛利的火电业务占比增大，以及晋江气电的电量替代政策兑现同比滞后所致，下半年晋江气电替代电量转让完成后利润水平或有所回升。上半年公司期间费用率7.9%，同比基本持平，费用管控稳定；经营性现金流量净额7.5  亿元，同比增长7.7%，是净利润的1.8  倍，现金流良好。
        短期关注煤电、气电弹性。煤电方面，公司目前热电联产机组装机123.6  万千瓦，燃煤纯凝电厂装机132  万千瓦，受2017  年以来煤价上涨影响，公司煤电盈利能力处于底部，后续若煤价回落公司煤电弹性显著。气电方面，公司天然气发电装机规模152.8  万千瓦，2018  年6  月公司气电临时上网电价提升9.6%，用气价格下调约2%，获得出让上网电量指标24.7  亿千瓦时（若全部出让，预计毛利约5.7  亿元），有望共同带动公司气电毛利率水平提升，助力业绩反弹。
        长期看风电成长。福建省为风资源大省，不弃风不限电，“十三五”期间计划新增风电装机324  万千瓦（其中海风200  万千瓦），当前距离“十三五”目标仍有翻倍空间。当前在运控股装机规模71.4  万千瓦，约占福建省风电装机规模的28%，位居福建省第一，核准在建风电项目38.4  万千瓦（陆上风电18.4  万千瓦，海上风电20  万千瓦）；储备风电300  万千瓦（海上风电200  万千瓦，陆上风电100  万千瓦），合计规模约为在运项目规模的4.6  倍，能够有力支撑业绩长期增长。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.72  元、0.84  元和0.99元，对应PE11X、9X  和8X，公司短期看火电业绩反弹，长期上风电业务持续增长，给予2018  年13  倍估值，目标价9.36  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价、气价波动风险，风电建设及运营或不及预期风险。