平安证券-云南铜业-000878-毛利率下降，费用控制得力-210825

《平安证券-云南铜业-000878-毛利率下降，费用控制得力-210825（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-云南铜业-000878-毛利率下降，费用控制得力-210825（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：公司发布2021年半年报，上半年实现收入593.24亿元，同比增长47.16%，归属上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下降10.78%，扣非后净利润2.62亿元，同比增长34.93%，EPS0.15元，公司业绩低于预期。

平安观点：阴极铜产量平稳，综合毛利率下降：经历了前几年产能释放，2021年公司产能基本稳定。

2021年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6万吨，同比增长4.8%；其他产品中铜精矿产量为4.4万吨铜金属，同比减少10.1%；副产品黄金产量11.7吨，同比增长24%；白银产量333.5吨，同比增长8.8%；硫酸产量212.7万吨，同比增长1.5%。

公司现有阴极铜产能130万吨，远高于自身铜矿产量，综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大，2021年上半年铜冶炼加工费持续低迷，公司综合毛利率有所下降，为4.34%，同比下降0.81个百分点。

费用控制得力，资产减值对利润有一定影响：2021年上半年，公司加强费用控制，包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27%，同比下降1.17个百分点，部分缓解了综合毛利率下降的影响。

2021年上半年公司计提资产减值准备1.30亿元，其中存货跌价准备1.27亿元，而去年同期公司计提的资产减值金额小，因此，资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。

公司是中铝集团铜产业唯一上市平台：公司控股股东为云铜集团，最终控制人为中铝集团，是中铝集团铜产业的唯一上市平台。

中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源，探明储量约1000万吨，目前铜矿年产能为21万吨铜金属。

未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。

盈利预测及投资评级：考虑到铜冶炼加工费较低迷，我们下调公司盈利预测，预计公司2021~2023年EPS分别为0.40/0.46/0.48元（原0.55/0.60/0.64元），当前股价对应2021年PE38倍，维持公司“推荐”投资评级。