国信证券-周大生-002867-2018年中报点评：业绩靓丽，展店超预期-180828

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        营收业绩增速略超预期    
        2018H1，公司实现营业收入21.24亿元，同比增长26.98%；归母净利润3.52亿元，同比增长33.92%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长28.02%，EPS为0.73元，业绩略超预期。其中，2018Q2收入11.86亿元，同比增长36.26%，净利润1.92亿元，同比大幅增长38.57%。  
        分产品构成来看，上半年公司镶嵌品类销售收入12.31亿元，同比大幅增长32.83%，其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长39.88%/2.94，。素金及其他品类收入为4.37亿元，同比增长8.73%，主要来自自营渠道。  
        毛利率提升，扣非后净利率稳中有升    
        盈利能力方面，18H1，公司毛利率为34.58%，同比提升0.40pct。分产品来看，镶嵌首饰毛利率为26.69%，同比降低0.18pct，素金首饰毛利率17.55%，同比提升0.81pct。期间费用方面，18H1公司总费用率为13.88%，同比增加0.33pct。由于投资收益和其他收益的增加，公司净利率上升0.86pct至16.62%，扣非后净利率为15.77%，同比小幅增长0.12pct。。  
        展店加速，门店总数超3000家    
        截止18H1，公司拥有门店2975家，其中自营店279家，加盟店2696家，上半年净开店251家，其中加盟店/自营店分别净开248家/3家。7月净开店39家，截止7月底门店总数达到3014家。单店绩效来看，18H1，加盟店平均单店收入49.05万元，自营渠道单店收入222.24万元，同比增长15.47%。  
        风险提示    
        自营门店改善状况不及预期；股票解禁压力。  
        "品牌+供应链整合+渠道"加速整合，维持"买入"评级    
        17年上市以来，公司展店提速明显，预计未来每年展店数量300家；叠加门店产品结构调整，同店增长良好。公司于17年底和18年4月先后推出股权激励计划和员工持股计划，未来业绩成长可期。公司采取积极的竞争策略，有望攫取更高市场份额。预计18/19/20年EPS分别为1.54/1.94/2.36元，同比增长27.2%/26.2%/22.2%，当前股价对应18年市盈率仅为17.2倍，维持"买入"评级，建议积极关注。