华创证券-非银金融行业周报：交投降至年内低点，非银龙头表现抢眼-180826

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        一周市场回顾：本周，主要指数有明显反弹，沪深300  指数涨幅2.96%，上证50  指数表现较为抢眼，全周上涨4.12%，创业板指涨幅1.10%；虽然指数有所上扬，但投资者情绪并未有明显回暖，市场交投活跃度仍处于全年低点，沪深两市A  股日均成交额2513  亿元，较上个交易周降8.53%；两融余额8651  元，环比降0.68%，创下年内新低。
        证券：本周，券商指数涨幅3.28%，跑赢大盘0.31  个百分点，个股普遍上涨，华泰、东方走势领先板块。本周，行业的关注焦点集中在两方面：一是据Business  Insider，摩根大通最近公布了一项新的股票交易申请，在一定情况下可以提供零佣金的股票交易，市场较为担心未来国内券商佣金继续下调的可能性。我们认为，虽然当前行业的佣金率相对企稳，边际下滑的幅度在减小，但中长期来看，随着竞争加剧、技术推动等因素的共同影响，以“交易通道”为依托的佣金将持续向成本线收敛，未来券商将会更多通过差异化服务等方式获取额外增值佣金，作为经纪业务收入的主要支撑。二是龙头中信证券公布中报，在上半年指数下挫、交投回落的背景下，中信逆势实现营收199.93  亿元，同比增6.94%，归母净利润55.65  亿元，同比增12.96%，加权平均ROE  为3.65%，比上年同期增加0.26  个百分点。我们归因为中信作为行业龙头在多项业务上的领先优势成为今年实现业绩增长的法宝：投行业务方面，股权投行市场份额12.94%，较去年提升0.65  个百分点，债券市场份额4.65%，较去年提升0.36个百分点。自营业务方面，中信通过有效识别市场波动，加大对固定收益类配置，使得整体业绩稳健，其次中信作为一级交易商在衍生品业务上的优势亦显露无疑，衍生金融工具实现62.08  亿浮盈，而去年同期衍生工具浮亏16.39  亿。而无论是投行业务或是衍生品业务，龙头券商的先发优势都较为明显，马太效应将持续加强，我们继续建议在券商板块着重对于龙头的布局，维持对中信证券、华泰证券的“推荐”评级、关注业绩同样优异的港股中金公司。
        保险：保险板块本周表现大幅好于市场，指数涨幅8.89%，跑赢大盘5.92  个百分点，个股全面上涨。我们分析认为主要原因是保险股估值处在相对较低的区间，而中报披露后，市场对于保险公司上半年负债及投资两端经营业绩的担忧有所缓解，而中国平安在利润指标及价值指标上的超预期对于股价表现有明显的推动作用。平安上半年实现归母净利润581  亿元，同比+33.8%；剔除短期投资波动及准备金计提等因素影响后的归母营运利润593  亿元，同比23.3%。其中寿险及健康险业务贡献净利润343  亿元，同比+44.2%；实现新业务价值387.57  亿元，同比+0.2%，继续担当集团整体业绩增长的强力支柱。而之前市场担忧的投资方面，凭借着固定收益类资产的良好表现，有效对冲了上半年权益市场下跌对投资端带来的冲击。年化净投资收益率为4.2%，同比下降0.8个百分点，总投资收益率为4.0%，同比下降0.9  个百分点，明显好于市场预期。二季度对于平安的经营改善功不可没，一是投资收益率较一季度明显回升，二是第二季度实现新业务价值188.6  亿元，同比+9.9%，扭转1  季度-7.5%的负增长态势，上半年的整体NBV增速回正，大大好于行业的整体情况。在上半年全行业保单销售压力剧增的背景下，平安在两方面的优势凸显出来：一是综合金融带来的交叉销售，有效提升了代理人综合收入，从而有益于队伍的总体稳定性；二是持续优化的保单结构，策略上加大高价值率产品销售使得整体新业务价值率继续提升，有效对抗保单规模指标的回落。展望下半年，我们认为负债端的改善在继续提升价值增长的压力下具有持续性，而投资端的压力在各项积极政策的调和下会稍有缓解。中报之后，EV  的增长会继续化解险企的估值水平，当前4  家A  股上市险企静态PEV  估值倍数分别为1.23（平安）、0.94（新华）、1.08（太保）、0.83（国寿），维持对中国平安、新华保险、中国太保的“推荐”评级。
        风险提示：外部环境恶化；市场交易量萎缩；利率大幅下行；债券违约、股权质押等系统性风险发生、保单销售不及预期