财通证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉持续景气，氯化法扩产打开成长空间-180827

《财通证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉持续景气，氯化法扩产打开成长空间-180827（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-龙蟒佰利-002601-钛白粉持续景气，氯化法扩产打开成长空间-180827（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        钛白粉量价齐升，上半年业绩稳健增长
        18H1  实现营业收入53.3  亿元（+6.6%），归母净利润为13.4  亿元（+2.3%），业绩稳健增长，其中18H1  钛白粉销售30.1  万吨（+2.1%），不含税均价14995  元/吨（+5.5%），毛利率45.2%（-1.4  pct）。盈利质量方面，18H1  经营性净现金流4.05  亿（-46.4%），主要因为小贷公司发放贷款和预付材料采购款增加。分季度看，18Q2  营收27.4  亿元（YoY+4.0%，QoQ+5.7%），归母净利润7.4  亿元（YoY+2.5%，QoQ+24.2%），毛利率44.7%（YoY-5.4  pct，QoQ+3.4  pct）。此外，公司预计前三季度归母净利润17.29-23.05  亿元（-10%~+20%，对应Q3  为3.9-9.6亿）。根据我们测算（截至2018.8.24），钛白粉不含税价差10778  元/吨（-1.8%，较年初+3.3%），景气仍处高位。
        .  国内出口保持强劲势头，海外巨头盈利持续向好
        （1）海外钛白粉需求旺盛拉动钛白粉出口快速增长，根据公司公告，2018H1  国内钛白粉总出口量达48.8  万吨（+23.2%），同期公司实现出口钛白粉17  万吨，出口销量占比达56.6%。（2）钛白粉景气带动海外巨头盈利持续向好，其中1）特诺18Q2  实现营收4.9  亿美元（  YoY+16.9%,QoQ+11.3%  ）  和EBITDA  1.14  亿美元（  YoY+46.2%  ，QoQ+83.9%）；2）科慕18Q2  营收18.2  亿美元（YoY+14.4%,QoQ+5.0%）和EBITDA  4.38  亿美元（YoY+37.7%，QoQ+0.9%）。此外，两家巨头皆在18Q2  电话会议中表示看好钛白粉景气持续，原因主要是：1.需求端稳步增长；2.成本端金红石支撑；3.供给端中国部分氯化法产能由于是新技术，其进度可能不及预期。
        .  氯化法产能不断扩张，有望助力公司业绩快速增长
        公司目前拥有钛白粉产能60  万吨，其中6  万吨氯化法已满产并持续向下游客户稳定供货，根据投资者关系记录，新建设20  万吨氯化法项目预计2019  年投产，有望助力公司业绩继续增长。
        预计公司2018-20  年EPS  分别为1.41/1.64/1.93  元，对应18-20  年PE  分别为10/8/7  倍，给予“买入”评级。
        风险提示:钛白粉需求不及预期,产能释放不及预期。