华创证券-轻工制造行业周报：聚焦轻工行业政府补助，晨鸣、顾家、山鹰补助规模大，整体补助可持续性强-180826

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        论政府补助对轻工行业重点上市公司的影响：本周我们关注轻工行业重点上市公司政府补助。我们从政府补助的规模、占比、分类、来源及是否可持续分析政府补助对于各重点上市公司的影响。其中，造纸、家具行业受补助规模约在1亿元左右，造纸行业政府补助对税前利润影响程度高，家具行业政府补助对税前利润影响程度低；晨鸣纸业、山鹰纸业、顾家家居收到政府补助规模大；造纸行业政府补助主要以退税为主，家具行业政府补助以技改和产业扶持为主，政府补助的主要发放主体是省市级财政局；从与日常经营活动相关程度、是否属于证监会定义的非经常性特征以及补助所属种类，我们认为轻工行业重点上市公司整体上政府补助可持续性较高。
        本周研究重点一——顾家家居：18H1  人民币汇率致外销毛利率承压，全品类产品矩阵助渠道持续扩张。（1）“全品类”“多层次”产品矩阵，一站式软体家居稳步推进：公司于2018  年上半年进军84  个空白城市，优化47  个原有城市。截止到2018  年H1  末，公司共拥有品牌店近4000  家，渗透到乡镇级别，广泛覆盖有力接触终端消费者。（2）18  年H1  顾家家居毛利率为36.0%，同比下降2.3pct，上半年人民币升值趋势公司外销业务毛利率下降。18  年H1  销售费用率下降2.0pct  至18.5%；管理费用率上升0.6pct  至3.6%。毛利率变动和期间费用率改善是导致净利率变动的主要原因，18  年H1  净利率为12.4%，较17H1  下降0.3pct，变动不大。（3）多品种多品牌运营，布局恒大、居然深入合作：公司作为软体家具龙头，产品方面持续扩充产品矩阵，做大客单价；同时供应链优化缩短交付周期。渠道方面4000  家门店位置优越、覆盖面广泛。公司作为战略投资者入股恒大地产、居然之家，深入合作有望持续提升销量。
        本周研究重点二——欧派家居：定制家具龙头多业务稳步发展，大家居战略部署逐渐落地。（1）多项业务稳步展开，大家居战略布局提升协同效应：截至2018H1，欧派橱柜经销商1562  家，衣柜899  家，欧铂丽品牌834  家，卫浴、木门、墙饰经销商分别为411、791、351  家。（2）2018H1  毛利率水平37.23%,同比增长3.11pct。2018H1  期间费用率23.55%,同比增长1.52pct，销售费用率11.65%,同比下降0.61pct；管理费用率11.94%,同比增长2.04pct，主要系公司管理规模扩大，各项管理成本（办公费、研发费用等）有所增加，以及限制性股票激励费用摊销所致。受益于毛利率的上升，公司2018H1  净利率上涨0.67pct至11.35%。（3）公司系定制家具行业龙头，大家居战略逐步落地：公司整装大家居开业21  家，第二批40  多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8  个城市已经开始试点。此外，衣木融合店已开业和即将开业的有200  余家，橱衣融合店试点10  余家，橱卫融合店筹备试点5  家。
        公司重要公告及行业动态：劲嘉股份公布2018  半年度报告，营业收入16.09  亿元，同比增长13.14%；归母净利润3.79  亿元，同比增长25.06%。美国时间8月16  日下午，山鹰国际的全资子公司GLOBALWINCO.,LTD  与美国Verso  公司达成协议，以1600  万美元的价格收购了该公司位于美国肯塔基州威克利夫的工厂。该工厂每年可生产28.5  万吨高档铜版纸和3  万吨商品浆。
        行业及上游重要原料数据：（1）本周原材料木浆价格内盘、外盘均小幅上涨；废纸价格较上周持平；双铜、双胶、箱板、箱板纸、瓦楞纸均与上周持平；国内纸浆库存青岛港7  月515  千吨，较6  月上涨65  千吨;保定港7  月80.6  千吨，较6  月上涨11.16  千吨。全球木浆库存7  月为38  天，较6  月上涨3  天。7  月底箱板纸、瓦楞纸厂商、社会库存上升。（2）家具行业：原材料价格持平；（3）印刷包装业：铝价格上涨、镀锡薄板价格下跌、刨花板价格持平。
        限售股解禁提醒：欧派家居（2018.8.31  解禁260.08  万股）、美克家居（2018.9.13解禁26923.08  万股）、英派斯（2018.9.17  解禁4933.80  万股）、易尚展示（2018.9.19解禁236.50  万股）、创源文化（2018.9.19  解禁4725.00  万股）
        风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大改变