财通证券-奥飞娱乐-002292-玩具婴童业务拖累业绩，长期看好优质IP全产业链变现-180827

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        事件描述：
        公司发布2018  年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入13.95亿元，同比下降21.58%；实现利润总额1.17  亿元，同比下降28.75%；归属于上市公司股东的净利润1.03  亿元，同比下降23.80%；扣非后的净利润1756.98  万元，同比下降81.60%。
        玩具婴童业务拖累业绩，海外市场持续承压
        公司上半年业绩出现下滑，主要原因是国内玩具业务未达预期和受玩具反斗城破产对海外销售业绩的影响，其中玩具销售的收入6.95  亿元，下滑了27.45%，婴童用品营业收入3.59  亿元，同比下降了26.62%，影视类业务保持平稳增长，实现营业收入2.38  亿元，同比增长5.59%。公司上半年新推出“超级飞侠”、“萌鸡小队”场景类塑胶玩具、  “萌鸡小队”毛绒玩具以及“爆裂飞车3”、“超级飞侠4”、“火力悠风三少年”、“铠甲勇士铠传”等IP  衍生品，但由于项目较少并且部分项目未达预期导致玩具业务不及预期，同时海外市场受到玩具反斗城关闭美国门店的影响，  北美市场销售承压，境外业务收入下滑了32.77%，中美贸易的不确定性或将使海外业务持续承压。公司整体毛利率显著提升，从2017  年的42.54%增至50.85%，玩具销售继续维持56.94%的高毛利率，影视类和婴童用品毛利率较2017  年报分别提升了39.66pct、4.16pct。
        项目储备丰富，IP  全产业链运营
        公司拥有“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”、“贝肯熊”等知名IP  和有妖气丰富的漫画IP  资源，以IP  为核心，授权业务和实景娱乐业务稳健发展，拓展了主题展览、舞台剧、主题酒店等新业态授权，开业的三家奥飞欢乐世界自营店运营状态良好，下半年将有多家直营及加盟店将开业。
        盈利预测和投资建议
        预计公司2018～2020  年EPS  分别为0.20  元、0.24  元、0.29  元，对应PE  分别为35.5  倍、29.2  倍、24.2  倍。公司作为国内动漫全产链运营的龙头企业，拥有创作优质动画的能力并且商业模式清晰，有望持续打造优质动画IP，短期因玩具业务而面临一定压力，长期业绩增长值得期待，给予公司“增持”评级。
        风险提示:影视上线推迟，玩具销售不及预期，婴童产品销售下滑，儿童乐园开业进程不及预期