财通证券-宁波华翔-002048-业绩逐渐修复，尽享一汽大众强周期-180827

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        事件：
        公司公布2018  年中报：实现营业收入69.4  亿元，同比下降2.5%，实现归母净利润3.0  亿元，同比下降24.2%。此前公司预期2018  年中报业绩增速为-50%至-30%，本期中报业绩好于预期。
        2018Q2  单季度经营改善，静待业绩持续修复
        2018H1  公司业绩下滑的主要原因包括：1）去年同期公司收购宁波劳伦斯和增持安通林股权为公司带来业绩增厚，本期一次性收入减少；2）2018H1  原材料涨价使毛利率承压下行；3）热成型项目前期投入大，2018H1  尚未形成批量销售。尽管2018H1  公司业绩依旧下滑，但2018Q2单季度已明显改善，2018Q2  公司营业收入37.2  亿元，同比增长7.5%，实现归母净利润2.0  亿元，同比下降4.2%，营收增速单季度由负转正，净利润负增长大幅收窄。我们认为，随着公司下游客户一汽大众开启强周期，热成型件后续放量贡献全新业绩增量，以及德国业务扭亏（2018H1  亏损8595.3  万元），公司业绩有望持续修复。公司预计2018年1-9  月归母净利润增速为-35%至-15%。
        热成型件量产在即，带来全新业绩增长点
        公司积极布局热成型件产品领域，建设青岛、佛山、天津、成都热成型件产能，至2018  年8  月已建成6  条产线，预计至2020  年建成10  条产线。公司为一汽大众热成型件A  点供应商，配套一汽大众全系车型，拿到单车20  多个件中16-17  个件的订单，单车价值量高达1500-2000元。我们认为，公司所拓展的热成型件产品领域，单车价值量高，竞争格局好，且绑定优质客户一汽大众，将为公司带来全新的业绩增长点。
        盈利预测与投资建议
        公司积极拓展热成型件领域，单车价值量高，竞争格局好，且深度绑定一汽大众，订单有保障，将为公司带来成长新动力。同时随着一汽大众首款SUV  T-ROC  7  月上市，一汽大众强周期将带动产业链业绩提振，公司显著受益。预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.05  元、1.64元、2.06  元，对应PE  分别为10.5  倍、6.7  倍、5.3  倍，维持“买入”评级。
        风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。