平安证券-拓斯达-300607-业绩快速增长，净利率小幅下滑-180828

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        投资要点
        事项：  
        拓斯达披露半年报，实现收入5.23亿元，同比增长64.13%，归母净利润0.77亿元，同比增长40.31%。
        平安观点：  
        机器人业务持续高增长，净利率小幅下滑。2018H1  公司实现收入  5.23亿元(+64.13%)，主营业务中，工业机器人及成套装备、智能能源及环境管理系统、注塑机配套设备及自动供料系统收入分别为  2.79  亿  元(+50.02%)、1.32  亿元(+301.10%)、0.99  亿元(+7.08%)。机器人业务持续高增长，注塑机相关业务受行业整体景气度影响，智能能源系统业务爆发增长，主要源自公司积极开拓下游客户。2018H1  公司综合毛利率为32.80%，同比下滑  7.94  个百分点。一方面，因为公司高毛利产品机器人和注塑机相关设备毛利率同比下滑，2018H1  公司机器人、注塑机相关设备毛利率分别为  39.95%、39.52%，下滑  1.24、7.30  个百分点；另一方面，公司智能能源业务毛利率仅为  13.27%，该业务收入占比提升导致综合毛利率下降。随着公司规模效应增强，2018H1  三费费用率降低  2.70  个百分点。总体而言，2018H1  公司销售净利率同比下滑  2.57  个百分点至14.59%，因而利润增幅低于收入增幅。我们认为，机器替人是大势所趋，公司核心业务有望继续保持较高增速，但随着多关节机器人业务及智能能源系统业务占比提升，公司毛利率存在一定压力。
        研发力度加大，客户资源丰富。2018H1  公司研发投入  0.28  亿元，收入占比  5.33%。公司研发成效显著：机器人控制系统技术研究项目、多关节机器人本体研发、“基于智能型五轴伺服机械手的全自动注塑示范生产线项目”、“一种模温机高性能控制技术”等研究开发项目进展顺利。截止  2018年  6  月底，公司共拥有专利  123  项，另有处于实审阶段的发明专利  21  项。此外，公司客户资源丰富，掌握海量客户数据，常年成交的客户累计近5000家，收入来源稳定。我们认为，随着公司研发费用的投入，产品性能将持续提升，业绩发展具有持续性。
        投资建议：考虑到公司毛利率的下滑因素，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年公司实现净利润1.98亿元、2.58亿元、3.51亿元(前值为2.05亿元、2.76亿元、3.72亿元)、EPS分别为1.52元、1.98元、2.69元(前值为1.57元、2.11元、2.85元)，对应的市盈率分别为28倍、22倍、16倍。公司是国内工业机器人新秀，技术和营销双战略发展，有望分享国内工业机器人发展红利，维持"推荐"评级。
        风险提示：1)下游行业波动风险；公司所处的机器人行业、注塑机行业下游多为制造业，与固定资产投资密切相关，包括3C、家电、汽车零部件等，如果国家宏观经济发生变化，下游行业波动，从而导致经营业绩下滑的风险。2)应收账款风险；截止2018年6月底，公司应收账款3.71亿元，绝对金额较大，收入占比超过70%，如果客户出现资信状况或经营情况恶化，将对公司产生较大的坏账压力。3)业务规模扩大带来的管理风险；公司自成立以来一直快速发展，经营规模和业务范围的不断扩大，对公司管理能力提出更高的要求，如果公司不能及时调整管理体系，将对公司业绩产生不利影响。