平安证券-威孚高科-000581-投资收益符合预期，母公司收入略有影响-180828

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        投资要点
        事项：
        公司发布2018年中报，上半年营业收入为49.61亿元，较上年同期增长4.92%；归属于母公司所有者的净利润为15.45亿元，较上年同期增长16.54%；基本每股收益为1.53元。
        平安观点：
        燃油喷射系统业务拖累整体营收增速。上半年，公司营业收入同比增长4.92%，并表业务部分剔除投资收益的扣非净利润  2.29  亿，同比下降9.1%，占归母净利润比例为  15.4%，其中，燃油喷射系统收入同比下降1.3%，后处理系统营收同比增长  16.2%，进气系统营收同比增长  31.9%；燃油喷射系统收入占比从  62%降至  58%，因此，并表业务收入与利润下降主要受燃油喷射系统拖累。
        投资收益占比持续提升。公司对联合营企业投资收益  9.69  亿元，同比增长  16.2%，联合营企业投资收益占利润总额的比重由  2017  年上半年的57%提升至  57.6%。其中中联电子净利润同比增长  10.6%，对公司利润总额的贡献度为  13%，博世汽柴净利润同比增长  18.6%，对公司利润总额的贡献度达  40%，公司与博世（德国博世+博世汽柴）的关联交易额达  19.2亿元，同比增长  13.9%，成为公司燃油喷射系统业务的主要收入来源。
        加大研发布局新能源，费用率有所上升。上半年公司三费合计增长  9.67%，略高于营收增速，主要是销售三包及工资的增加导致销售费用同比增长48.61%所致，同时由于公司银行借款增加导致利息费用有所增加。上半年公司研发投入  1.77  亿元，同比增加  26.27%，公司于  2018  年  5  月支付2400  万美元成为  Protean  的  E  轮优先股东，并启动与  Protean  公司的轮毂电机业务合作项目，目前合资项目正在有序推进中，将为公司打开新的成长空间。  
        联电+涡轮增压配套抵抗周期波动，排放升级打开新空间。柴油车保有量一半预计为国三以下车型，随环保执法趋严，未来有望加速淘汰旧排放标准车辆；非道路机械排放标准预计在  2020  年迎来再次升级，公司燃喷系统迎来新成长空间（国内非道路机械柴油机年销量  600  万），公司为联合电子配套精密加工零部件，配套份额有望持续提升，保守来看未来几年将带来  2  亿净利润增量；涡轮增压产品将发挥威孚客户资源+天力产品优势，打开240  亿市场空间。
        盈利预测与投资建议：公司通过提升关联配套比例、拓展新品等方式抵御重卡行业周期，看好公司行业地位和产品壁垒，维持公司业绩预测为  2018-2020  年净利润为  25.5  亿、28.6  亿、32.7  亿，对应  EPS  分别为  2.53  元、2.83  元、3.24  元，维持“推荐”评级。  
        风险提示：1）受宏观景气度影响，柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）威孚力达仍受原材料上涨影响，受尾气处理产品结构调整影响，盈利能力未能恢复；  3）下游客户针对博世产品的自主替代，博世业务市占率受到显著影响，拖累公司业绩。