东方证券-合力泰-002217-三季度奠定全年基础-180827

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        核心观点
        上半年盈利符合预期：公司发布2018  年半年度报告，上半年实现营收85  亿元，同比增长40%，归母净利润7  亿元，同比增长37%，基本符合市场此前预期的40%增速。上半年毛利率为17%，环比、同比均基本持平，净利率为8.2%。上半年增长主要来自国内外一线品牌包括HOVM  等份额提升。FPC  业务增长较慢主要由于上半年江西信丰厂的产能未能释放，预计下半年产能释放后增长快速。扣非归母净利润为5.1  亿元，同比增长22%，扣非增速略低主要是由于美国大客户的开拓，导致研发费用相较于去年同期增长所致。目前公司已掌握5G  应用的屏蔽材料和高频高速的核心材料。
        前三季度展望奠定全年预期：公司预告前三季度实现归母净利润11.8  亿元—12.8  亿元，同比增长30%-40%，区间中值12.3  亿元。Q1  归母净利润2.9亿元，Q2  单季度4  亿元，前三季度区间中值对应Q3  单季度净利润5.4  亿元，此前市场预期18  年净利润为17-18  亿区间，通常Q4  是消费电子旺季，我们认为全年业绩无忧。
        资产负债率低，无需担心投资压力：上半年经营性现金流为0.5  亿元，Q1为-2.9  亿元，Q2  相较于Q1  已有明显改善。公司现有客户主要为HOVM  等大客户，虽然账期相对较长，但坏账率低。公司资产负债率仅为57%，此前市场担心公司在印度建厂资金压力较大，我们认为不必担心，公司在国内的产能布局已在前两年基本完成，后续除印度建厂外，已没有大额资本支出，而印度建厂除了有小米的增量外，也有利于公司和OPPO  等一线品牌的进一步合作。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司18/19/20  年EPS  分别为0.57/0.81/1.05  元，根据可比公司给予公司18  年17  倍PE  估值，对应目标价为9.69  元，维持买入评级。
        风险提示
        触摸屏业务发展和摄像头业务发展可能不及预期、无线充电进度慢于预期。