东方证券-绿地控股-600606-2018年中报点评：地产毛利率提升，降杠杆成效明显-180827

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        核心观点
        .  业绩增长显著。2018  年上半年公司实现营业收入1578.9  亿元，同比增长25.3%，归属于母公司股东的净利润60.6  亿元，同比增长30.0%。上半年业绩增速高于营收增速的原因是公司房地产主业毛利率较上年同期提高3.1  个百分点至26.1%。
        .  房地产销售稳健，进一步巩固土地成本优势。2018  年上半年公司房地产主业实现合同销售金额1627  亿元，完成全年4000  亿目标销售额的41%，同比增长22%。预收账款达到2954  亿元，同比增长48%，奠定了全年业绩基础。上半年新增房地产项目储备60  个，计容建筑面积约2489  万平方米，总地价约464  亿元，新增土楼面地价1864  元/平方米，较去年同期下降了37.4%。楼面价显著降低的原因有两点：1）土地投资结构性下沉至三四线城市；2）公司依靠高铁新城投资战略获取低成本项目，将获益城镇化红利。
        .  公司财务状况不断改善，降杠杆成效显著。2018  年上半年公司经营性现金流量净额262  亿元，同比增长119%。上半年公司净负债率180%，近三年持续下行。
        .  多元布局模式有力改善了公司盈利结构。2018  年上半年房地产、大基建、大金融的利润总额占比分别为76%/11%/12%。上半年大金融业务在严峻的行业监管环境下实现利润总额15.5  亿元，同比大幅增长182%。具体来看，该板块成功参与寒武纪、蚂蚁金服、深兰科技等潜力较大的股权投资项目。
        财务预测与投资建议
        .  维持买入评级，下调目标价至7.52  元（原目标价为8.46  元）。我们预测2018-2020  年公司EPS  为0.94/1.18/1.54  元。可比公司2018  年PE  估值为8X，给予公司2018  年8X  的估值，鉴于可比公司估值下降，下调目标价至7.52  元。。
        风险提示
        .  房地产市场销售大幅低于预期。
        .  利率上升超预期。