东方证券-五粮液-000858-中报点评：业绩持续高增，旺季前控量挺价库存清理顺畅-180827

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        公司公布半年报，2018H1  实现营收214.21  亿元，同比增加37.13%；归母净利润71.1  亿元，同比增加43.02%，对应EPS1.86  元；其中Q2  营收75.24  亿元，同比增加37.73%；归母净利润21.39  亿元，同比增加55.2%。
        核心观点
        上半年增长符合预期，淡季控量挺价，库存清理顺畅。公司上半年高端酒发货约1.2  万吨，下半年预计发货量8000  吨左右，预计全年高端酒能实现销量2  万吨。价格方面预计Q2  同比有大个位数的增长。在6  月23  日停货挺价后，渠道库存清理顺畅，旺季前已降至1  个月左右库存，五粮液批价小幅回升，渠道利润增厚。明年茅台缺量情况下有利于普五接替部分高端酒需求，公司系列酒清理低端品牌，向中高价位大单品聚焦，双百亿目标实现在望。
        提价及结构升级推动毛利率提升，费用率下移增厚盈利。公司盈利能力提升显著，上半年净利率34.84%，同比提升1.62pct。毛利率同增1.19pct  至72.84%，主要由提价及结构升级推动。公司鲜有投机需求导致的社会库存增多问题，自然动销出色，在品牌支撑及行业景气背景下，销售费用绝对额同比微降0.2  亿，销售费用率同比下降3.86pct  至10.06%、期间费用率同比下滑4.95pct  至13.1%，Q2  预收款44.19  亿，环比下降13.52  亿，系打款政策及进货节奏导致的正常季度性影响，同时营业税金及附加的占比上升4.98pct至14.13%，上半年消费税低基数的影响已反映完毕。
        .  长期看经销商结构调整，酒质提升，改革加速。公司着力推进百城千县万店战略，通过经销商持股及高渠道毛利单品协调大小商利益，经销商结构优化将进一步深化渠道下沉。生产端公司加强管理和团队人员激励，提升优酒率保障产能有序扩张。改革方面加速推进，管理层注入新血液，看好未来渠道的改善空间。
        财务预测与投资建议
        .  我们维持公司2018-2020  年每股收益分别为3.32、3.99、4.68  元，参考可比公司维持27  倍PE，对应目标价89.64  元，维持买入评级。
        风险提示：
        .  渠道利润弱化风险、价格不及预期风险