国海证券-银轮股份-002126-2018年中报点评：热管理模块化配套能力提升，新项目持续拓展-180827

《国海证券-银轮股份-002126-2018年中报点评：热管理模块化配套能力提升，新项目持续拓展-180827（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-银轮股份-002126-2018年中报点评：热管理模块化配套能力提升，新项目持续拓展-180827（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        银轮股份发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入26.26  亿元，同比+30.8%，归属于上市公司股东净利润2.02  亿元，同比+21.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润1.85  亿元，同比+16.5%；其中，二季度实现营业收入14.21  亿元，同比+31.9%，归属上市公司股东净利润1.00  亿元，同比+13.2%，扣非后归属上市公司股东净利润0.89  亿元，同比+4.2%。
        公司给出2018  年1-9  月经营业绩的预测，预计归属于上市公司股东净利润2.76  亿元-3.00  亿元，同比增长15.0%-25.0%；其中预计三季度归母净利润0.74  亿元-0.98  亿元，同比增长1.0%-33.7%。
        投资要点：
        业绩符合预期，尾气处理系统供货占比提升
        报告期内公司实现营收26.26  亿元，同比增长30.8%，扣非净利润同比增长16.5%,  若扣除汇兑损益影响，扣非的同比增速在19.4%，符合预期。上半年公司整体营收增长稳定，业绩符合预期，在开发新客户、新产品上持续取得突破。报告期内商用车、工程机械业务增速较快，占比较原先提升，乘用车业务占比下降。Q2  成本端压力较大，受大宗原材料价格上涨等因素影响，单季度营业成本增速（同比+36.5%）高出营业收入增速（同比+31.9%）4.59  个百分点，同时尾气处理业务中系统占比提升，由于系统供货毛利率低于终端封装，使得单项业务毛利率较同期下降17pct，Q2  整体毛利率回落至24.2%，同比减少2.55  个百分点，但同时我们看到系统供货带来收入端更快速的增长（报告期内，尾气处理业务收入同比增长77%）。报告期内整体费用率控制得当，公司上半年三项费用率合计14.6%（同比-0.72pct），其中销售费用率同比减少0.01  个百分点，管理费用率同比减少0.83  个百分点。财务费用率同比增加0.12  个百分点。整体费用率控制良好，财务费用率略有提升，主要是筹资产生的利息支出增加所致。
        收购兼并整合资源，同时加快全球化布局  
        公司通过收购兼并、合资合作进入新领域，2018  年4  月收购江苏朗信41.25%股权并增资，交易完成后占其股份为55%。通过这一交易，公司弥补了电子风扇、电子水泵领域的短板，相应的增强了乘用车冷却模块、新能源汽车冷却模块的系统配套能力。通过与欧洲汽车制造商的合作，推进与其中国合资企业之间的合作，尤其是三大汽车品牌（奔驰、宝马、奥迪及大众）；通过与欧洲高端乘用车和商用车客户的合作，推动公司产品技术上的升级。
        .  热管理领域持续开拓新项目，“传统车+新能源”未来增长有保障
        热管理市场空巨大，单车价值不断提升。公司不断抓住市场机遇，持续拓展新客户、新项目，报告期内获得主流自主品牌以及外资品牌的一系列项目，随着配套客户新能源车型的陆续上市，预计实现较明显批量供货时间点在2020  年到2021  年。1）成为吉利PMA  纯电动平台热交换总成指定供应商，预计2021  年量产，生命周期内合计供货预计约338  万套；2）成为捷豹路虎英国工厂D4、P4  发动机油冷器供应商，分别于2020年、2021  年开始批量供货，生命周期内合计供货量预计约为225  万台；3）新能源汽车电池水冷板通过GM（全球通用）体系审核；4）成为德国采埃孚（ZF）公司变速箱油冷器定点供应商。新能源热管理市场处于高速增长阶段，在整车市场增速放缓的大背景下，公司有望借助新开拓项目保持未来业务的高速增长，长期业绩值得期待。
        .  盈利预测和投资评级：维持买入评级  
        下调公司2018/2019/2020  年EPS  至0.47/0.59/0.74  元，对应当前股价PE  分别为16/13/10  倍，公司尾气处理业务实现系统供货，收入高速增长，不过由于系统供货毛利率低于终端封装，造成尾气处理业务毛利率下滑较大从而拉低了公司整体毛利率，预计业绩增速略有回落。但整体模块化供货能力的提升，有助于公司保持营收规模的持续扩张，在汽车行业低增速背景下实现稳定增长，长期来看业绩提升空间较大，因此维持买入评级。
        .  风险提示：原材料价格上涨的风险；汽车销量大幅下滑的风险；新客户拓展、新产品放量不及预期的风险。