天风证券-潞安环能-601699-喷吹煤销量占比提升，资产减值损失增加影响Q2利润-180827

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        事件：
        潞安环能公告2018  年半年报，公司上半年实现营业收入108.62  亿元  ，同比增加7.27%，归母净利润13.91  亿元，同比增加21.78%。2018  年Q2  公司实现营业收入57.18  亿元  ，同比增加1.69%，归母净利润6.78  亿元，同比增加7.07%。
        点评:
        1.煤炭产品结构优化，喷吹煤销量占比上升。
        2018  年上半年，煤炭业务实现营业收入94.44  亿元，同比上升11.19%。上半年煤炭业务毛利率44.21%，同比上升3.04  个百分点。毛利率的上升得益于喷吹煤销量的增加以及煤炭综合售价的上升。（1）产销量方面，公司上半年实现原煤产量1990.52  万吨，同比小幅下降0.57%；实现商品煤销量1637.75  万吨，同比上升1.55%，分煤种来看，公司煤炭产品结构在优化，公司“品种煤”喷吹煤销量占比在上升：2018  年上半年公司实现喷吹煤销量641.31  万吨，同比增加32.88%；混煤销量973.9  万吨，同比下降8.77%；其他选煤销量17.93  万吨，同比下降62.18%，冶炼用精煤销量4.61  万吨，同比下降69.83%。（2）售价方面，上半年煤炭综合售价576.67  元/吨，同比增加50.01  元/吨，上涨9.05%。
        2.售价提升成本控制稳健，焦炭板块利润增厚
        2018  年上半年，焦化业务实现营业收入13.03  亿元，同比上升21.31%，实现毛利率18.03%，同比增加11.04  个百分点。2018  年上半年焦化产品实现产量87.31  万吨，同比上升5.74%，实现销量80.15  万吨，同比上升6.57%。据此计算，2018  年上半年吨焦综合平均售价1625.16元/吨，同比增长197.45  元/吨，同比增长13.83%；平均成本1332.09  元/吨，同比下降0.94元/吨，同比下降-0.07%。吨焦毛利293.08  元/吨，同比增加198.39  元/吨，同比增长209.52%.
        3.二季度资产减值1.75  亿，主要为计提坏账减值准备增加。
        2018  年上半年公司计提资产减值损失1.75  亿，主要为二季度计提应收账款坏账准备增加所致。从按信用风险特征分类的应收账款来看，由2018  年初的44.28  亿增加至2018  年年中的52.44  亿，增加了8.16  亿。分帐龄来看（1）5  年以上账龄应收账款增加6477  万元，坏账计提比例为100%，对应坏账减值增加6477  万元；（2）3-4  年账龄应收账款增加6132  万元，坏账计提比例为40%，对应坏账减值增加2453  万元；
        4.期间费用率均有所上涨，管理费用上涨主要来自技术开发费。
        2018  年上半年公司期间费用率为15.7%，同比上涨2.8%。分项来看，2018H1  销售费用率为1.3%，同比增加0.2%；管理费用率为9.8%，同比上涨1.8%；财务费用率为4.5%，同比上涨0.8%。管理费用上涨主要来自技术开发费用的增加，2018H  技术开发费3.35  亿，占管理费用的31.4%，2017H  技术开发费为1.49  亿，占管理费用的18.4%
        投资建议:  我们预计18-20  年公司净利润分别为30.50  亿元、29.43  亿元和31.16  亿元，对应EPS  分别为1.02、0.98  和1.04  元，维持“增持”评级，维持目标价12  元。
        风险提示：煤价大幅下跌，宏观经济下行，国改不及预期。