兴业证券-康师傅控股-0322.HK-两大核心业务恢复，饮品强势增长-210824

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公司公布21H1业绩：营收354.0亿元，同比+7.5%；毛利润109.9亿元，同比-0.16%，毛利率31.1%；EBITDA45.2亿元，同比-12.6%；EBIT率8.4%，同比-2.5ppt；归母净利润20.4亿元，同比-14.5%，归母净利润率5.8%，同比-1.5ppt。

公司中期派息6.88美仙/股。

我们点评如下：上半年营收稳定增长。

1）较疫情前的正常年份，方便面业务保持双位数增长。

较19H1，容器面及高价袋面分别+3.9%和+14.1%。

方便面收入恢复至疫情前水平，且各品类均表现较好。

2）饮品业务持续高增长。

碳酸饮料、果汁、水及茶各品类均增长较快，分别同比+24.7%、34.0%、38.3%和23.3%，较19H1分别+34.9%、21.7%、26.3%和9.7%。

碳酸饮料和即饮茶推出无糖品类，顺应健康消费趋势。

包装水差异化定位，以1元2元3元及高价水的不同价格带覆盖不同消费群体。

盈利能力整体较稳定，饮品业务表现佳。

21H1毛利润109.9亿元，同比-0.16%，较19H1增长12.9%；毛利润率31.1%，同比-2.4ppt，较19H1下降0.9ppt。

1）方便面业务利润下滑。

主要由于原材料价格波动带来不利影响，约6-7成。

21H1棕榈油价格大幅上涨，较去年同期+40%以上。

此外，方便面业务产品组合变化影响利润波动。

2）饮品业务毛利润高速增长。

21H1饮品毛利润77.5亿元，同比+22.9%，毛利率34.8%；较19H增长23.3%。

主要是公司顺应健康消费趋势推出新品，并侧重餐饮渠道拓展及新零售到家渠道建设，打开产品销路。

此外，主要费用率略有上升。

21H1销售及分销费率21.4%，同比+1.7ppt，新品推广及渠道拓展费用增加。

现金充足，营运稳定。

21H1现金及等价物230亿元，资产负债率40.4%，优于去年同期。

整体营运稳定，应收账款账期较短。

我们的观点：下半年公司将继续深耕大众消费市场，布局高端化。

公司将继续从产品、渠道及供应链等方面持续进行开拓与优化，进一步提高产品及品牌渗透率，提高自动化率及营运效率，龙头优势越发彰显。

昨日收盘价对应彭博一致预期2021年PE估值17.1倍。

风险提示：全球疫情等不确定性；终端动销不及预期；费用开支超预期。