群益证券-招商银行-600036-半年报点评：营收净利增长强劲，资产状况继续改善-180827

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        结论与建议：
        招商银行发布半年报：1H2018  实现营收1261  亿，YOY  增11.8%，实现净利448  亿，YOY  增14.00%，业绩基本符合我们的预期。收入端方面，非息收入方面表现不错，利息收入增长稳健。资产品质方面，招商不良率继续下降。作为中国零售银行领头羊，招行目前零售业务占比已达到一半以上，幷希冀通过金融科技方面的发力，进一步助力其轻型银行转型。我们看好公司零售业务继续深化，以及金融科技发力背景下的高ROE，目前资管新规的边际放缓及理财新规的相应放松（理财产品门槛放低至1W）预计未来也将对招行的业绩带来不错的推动作用，公司ROE  高于行业（20%左右），目前估值合理，给与“买入”的投资建议。
        1H2018  净利实现14.00%较快增长：招商银行发布半年报，2018  年上半年实现营收1261  亿元，YOY  增11.8%，实现净利448  亿，YOY  增14.00%，业绩与之前业绩快报一致。对应年化ROE19.61%，YOY  提升0.50pct，高于同业。
        非息收入高增，利息收入表现稳健：从收入端方面来看，驱动营收的主要为非利息收入，YOY  增17.7%至494  亿，银行卡、信贷承诺、贷款业务佣金等业务为公司带来不错的手续费收入表现，另外去年基期较低（去年同期仅增1.22%）及I9  实施也有一些影响。利息收入方面，受益于生息资产规模的稳健增长及息差同比提升（生息资产平均余额YOY  增4.3%，其中贷款规模YOY  增9.55%；息差方面，录得2.54%，较去年同期提升0.11pct），实现净收入770  亿，YOY  增8.6%。
        资产质量继续改善：资产质量方面，1H2018  招行不良率录得1.43%，较去年同期下降0.28pct，与1Q  比，也呈边际改善态势，QOQ  降0.05pct。之前在金融去杠杆监管背景下不少企业信用债违约，市场对银行的资产质量继续改善的趋势有所怀疑，而从招商的业绩来看，无疑是打破了这部分悲观预期。招商资产质量的改善同样对利润也有反哺作用，幷带来了较高的拨备水平（316%）。
        盈利预测与投资建议：预计公司2018、2019  年的盈利分别为803  亿、927亿，YOY  增14.5%、15.4%，目前股价对应2018  年、2019  年PE9.0X、7.8X，PB1.4X，1.3X，估值合理，给予“买入”的投资建议。