中银国际-三一重工-600031-业绩释放大年，龙头价值凸显-180828

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          公司发布2018  年半年报：实现营业收入281.24  亿元，同比增长46.42%；归母净利润33.89  亿元，同比增长192.09%，EPS  为0.441，同比增长192%。公司销售费用率9.1%  ，管理费用率4.51%，财务费用率0.82%；公司产品整体毛利率31.64%，同比提高1.78pct，净利率为12.5%，同比提高5.9pct。业绩超预期增长，得益于工程机械景气度持续向上，公司产品销量大幅增长，经营质量显著提高，我们持续看好公司未来发展，上调全年盈利预测，维持买入评级。
        支撑评级的要点
        .  2018  年H1  业绩大幅增长，落在中报业绩预报中位数。2018  年H1  实现营业收入281.24  亿元，同比增长46.42%，其中二季度收入160  亿元，同比增长62%，环比增长31%。主要得益于行业景气度向上，各细分产品销售均有所增长，分产品而言：混凝土机械/挖机/起重机/桩工机械/路面机械收入分别为85.49/111.60/41.02/21.65/8.69  亿元，  同比增长29%/62%/78%/45%/24%。公司传统优势产品挖机、混凝土机械市占率稳居市场第一水平，起重机强势增长，体现公司综合竞争力在提高。
        .  规模效应逐步体现，毛利率和净利率水平显著提高。2018H1  综合毛利率31.64%，同比提高1.78pct，净利率12.5%，同比提高5.88pct。分业务看，公司混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务的毛利率分别同比提高1.19pct/3.76pct/-8.54pct/7.43pct/3.79pct。在钢材等原材料成本增加的基础上，公司成本控制合理，规模效应凸显，多产品毛利率处于提高态势，单有起重设备毛利率有所下降，我们认为与公司积极销售策略相关，体现在起重机市占率稳步提高。
        .  三费控制合理，经营质量显著提高。公司期间费率14.43%，同比减少5.35pct，经营性现金流62.21  亿元，同比增长5.5%，为同期历史最高水平，主要系销售回款增加；应收账款周转率从上年同期的1.04  提升至1.46；存货周转率从上年同期的2.15  提升至2.24。
        .  龙头公司，竞争力强，业绩弹性大。我们持续推荐公司主要考虑：1）宏观政策边际改善，下游基建有望加码，有望代替房地产投资成为本轮需求增长的主动力；2)中观方面景气度在延长，2019  年上半年挖机销量增长可期；3)公司作为龙头公司，产品线全，竞争力强，市占率稳步提高。
        评级面临的主要风险
        .  基建投资不及预期，工程机械需求量大幅下滑。
        估值
        .  公司中报业绩超预期，我们上调盈利预测，预计  2018-2020  年归母净利润61、71.5  和76.9  亿元，每股收益分别为0.78、0.92  和0.99  元，对应当前股价市盈率分别为12、10  和9  倍，维持买入评级。