东吴证券-拓斯达-300607-业绩符合预期，受益机器换人趋势释放盈利弹性-180828

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        事件：公司公布2018  年中报，共实现营收5.23  亿元，同比+64%；实现归母净利0.77  亿元，同比+40%，扣非归母净利0.72  亿元，同比+39%。
        投资要点
        .  多项业务齐头并进，受益机器换人趋势释放盈利弹性
        分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统、其他业务分别实现营收2.79/0.99/1.32/0.14  亿元，同比+50%/+7%/+301%/+78%。公司主营业务机器人及自动化应用系统产能持续放量，智能能源及环境管理系统业务持续大幅增长，故营业收入呈现高增长态势。
        2017  年全球工业机器人销量38  万台，同比+29%。其中中国工业机器人需求增长最快，同比+58%，达13.8  万台，机器换人是大趋势。但我国制造业自动化程度水平较低，每万名产业工人所拥有的工业机器人数量远低于国际平均水平。以我国1  亿制造业产业工人总数计算，预计到2020年，达到目前世界发达国家机器人装机密度中等水平，我国需增加机器人装机量130  万台，工业机器人市场空间广阔。公司是行业内少有的能够提供全产业链整体自动化的企业，拥有遍布汽车、3C、医疗、光电、新能源累计近五千家客户，客户基础庞大，盈利弹性良好，集成能力优秀，在机器换人大趋势下，公司作为行业龙头有望持续释放盈利弹性。
        .  毛利率略有下滑，费用控制情况良好
        2018H1  综合毛利率33%，同比-7.94pct。其中工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统、其他业务毛利率分别为40%/40%/13%/26%  ，  同比+0.13pct/-11.75pct/-21.06pct/+61.61pct。由于智能能源及环境管理系统业务在总营收中的占比不断上升，而其毛利率仅有13%，故公司毛利率有所下滑，归属于上市公司股东的净利润增速低于营收增速。
        2018H1  公司三费费率合计18.68%，同比-2.70pct，其中销售、管理、财务费用率分别为8.93%/9.73%/0.02%，同比-2.80pct/-0.63/+0.74pct，费用控制情况改善。报告期间，流动资金贷款增加导致利息支出增加，闲置资金短期理财投资减少导致利息收入减少，故财务费用小幅上升。
        .  内生外延积极布局，产能扩张+横向收购锁定成长性
        公司募投项目“工业机器人及智能装备生产基地”、“工业机器人及自动化应用技术研发中心”、“营销及服务网络建设”目前已投入使用，投资进度均已逾65%，产能扩展状况良好，预计未来订单将持续增长。2018  年上半年，公司新设立两家全资子公司及两家控股子公司，进一步优化了内部组织架构；同时，公司已于2018  年3  月完成对野田股份剩余80%股权的收购，此次收购将持续完善公司汽车制造领域自动化的业务布局，给公司带来客户渠道贡献和业务协同。公司产能扩张+外延收购不断推进，未来有望持续维持高速增长。
        .  盈利预测与投资建议
        我们预计公司2018-2020  年EPS  为1.47/2.04/2.79  元，对应PE  为29/21/15X，维持“增持”评级。
        .  风险提示：机器人行业竞争加剧；注塑机行业周期波动。