太平洋证券-一心堂-002727-门店扩张加速，核心指标全面提升-180828

《太平洋证券-一心堂-002727-门店扩张加速，核心指标全面提升-180828（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-一心堂-002727-门店扩张加速，核心指标全面提升-180828（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：8月28日，公司发布2018年半年报。上半年，公司实现营收42.92亿，同比增长17.53%；归母净利润2.92亿，同比增长35.30%；扣非净利润2.91亿，同比增长35.62%；EPS  0.52元/股。公司上半年销售费用11.98亿（+21.19%）、管理费用1.49亿（-16.64%）、财务费用0.24亿（-9.71%），公司整体业绩增长略超市场预期。
        1.Q2起门店拓展速度明显加快，直营收入暂列上市药房首位
        上半年公司收入利润保持高速增长，Q1、Q2分别实现收入21.79亿（+20.12%）、21.13亿（+14.98%），归母净利润1.31亿（+35.01%）、1.61亿（+35.55%），二季度呈加速趋势。截至2018年8月24日，公司门店数5376家，较截止6月30日的5264家相比，净增加112家，Q2以来门店拓展速度明显加快，预计全年新开门店在1000家左右；公司直营网络覆盖10个省份及直辖市，进驻260多个县级以上城市，已形成在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场均超过1000家门店的立体化经营格局，直营业务收入已经超过国大药房（据国药一致半年报，国大药房直营店总收入40.48亿，一心堂直营收入40.51亿）。
        2.市场结构优化及省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素
        公司把近300个区域市场划分为金牛、明星、新兴三种市场进行精细化管理，金牛市场密集度高，盈利能力强；明星市场处于强竞争、强发展态势，盈利能力快速提升；新兴市场则相对密集度低，盈利能力相对较弱，需要公司进一步探索——通过多种明星市场攻坚模型，从顾客发展、优势树立、品牌提升等方面，逐渐将明星市场发展为金牛市场。
        在门店分布式上，公司42.5%的门店位于金牛市场，主要布局于云南、川渝、海南地区，45%的门店位于明星市场，主要布局于云南、川渝、海南、广西、山西、贵州地区，公司12.5%的门店位于新兴市场，主要在一心堂新进入地区。门店在三类市场的阶梯型布局结构，既兼顾了盈利能力，又凸显了增长潜力，是非常切合一心堂未来市场发展的一种战略选择。
        依据三类市场的不同特点，公司因地制宜，采取了有侧重点的布局战略，截至2018  年8  月24  日：
        1）西南地区4361  家，其中云南3390  家，较年初增加206  家，已完成整体市场布局，坚持城乡协调发展，深入基层全面覆盖，销售和净利润增长迅速；川渝市场785  家，较年初增加61  家，Q1  即实现整体盈利，将进一步密集化布局，推进店群结构调整，提升竞争力；贵州市场186  家，较年初增加13  家，贵州公司总部及物流配送中心迁至省会贵阳，并开始在贵阳快速拓展门店，全面协调遵义、兴义、凯里三个区域市场联动，精耕市场。
        2）华南地区719  家，其中广西519  家，较年初增加41  家，初步完成整体市场布局，坚持重点城市攻坚，在部分城市已形成一定竞争优势；海南200  家，较年初增加15  家，进一步加密空白市场，同时向全岛深入拓展。
        3）华北地区277  家，其中山西269  家，较年初增加44  家，今年初公司对山西一心堂以自有资金1  亿元进行增资，7  月收购灵石大众药房将扩大及巩固晋中地区县级市布局，深度精耕太原、晋中、吕梁市场；天津8  家，是公司在特大型城市试验药店新零售业务、门店业务互联网化（O2O）的重要基地。
        4）华中地区9  家，华东地区10  家。
        3.坚持市-县-乡垂直拓展路线，差异化布局获取高利润率市场
        店群效应能增加门店间的相互协同能力，形成区域的品牌竞争力，一心堂的门店数量在省会、地市、县市、乡镇区接近均匀，但是县级和乡镇级门店占比在加重，18  年上半年县级门点数为1536  家（+43  家），乡镇门店数为1151  家（+61  家），占比与17  年末比基本相同略有上升。提高县市、乡镇门店的占比的原因是在乡镇、县市门店的顾客群体更稳定，公司品牌竞争力更明显，房租及人工费用低于省会及地市，所有乡镇、县市门店净利率更高。配合着公司精细化管理能力及上游协同能力，公司的门店拓展能力和净利率能够得到提升。此外，地市、县域（含乡镇）市场呈现优质、长尾、偏刚需的市场特点，一心堂在此市场中能迅速击溃众多的中小型竞争对手，获得足够体量的营业收入和经营净利润，从而能够以此为基础，在以省会城市为代表的头部市场，逐步压制主要竞争对手，逐步积累竞争优势，超越主要省级区域竞争对手。
        4.多渠道提升客户粘性，会员占比、客单价、交易频次等核心指标全面提升
        公司通过CRM  系统，集中化管理实体门店、电商平台、线上社区、合作单位导入会员等多渠道会员信息，管理鸿翔一心堂1800  万的会员，并对会员进行动态分析和标签设定，覆盖母婴、慢病等特色人群；同时，搭建依托2  万多名员工的圈层体系，对会员实施分类管理，为核心会员提供一对一服务。会员管理和药事服务取得了明显成效：上半年公司会员占比79.74%，相比去年同比提升2.93pct；医保销售占比39.99%，相比去年同比提升0.24pct；总体客单价增速1.48%；总体交易次数增长16.18%（其中川渝高达46%）。
        在电商建设方面，公司与B2B2C  平台联动，建立商务卖方和商务买方的忠诚度体系和商誉体系，实时关注客户互动，将逐步实现为客户提供一站化服务。上半年公司实现电商业务交易额2896  万元。其中，第三方销售平台的交易额766  万元。
        5.整体业绩处于提升阶段
        一心堂在云南的扩张模式（前期集中开店，中期精细化管理，后期加密布局）在省外复制成功，成效初显逐步进入收获期，区域议价和盈利能力持续提升：其中四川、海南已进入加密阶段，广西、山西处于第二阶段，四川前台毛利率从16  年20%多提升至目前的37%，海南、广西综合毛利率超过或接近40%，但除海南外其他区域净利率仍偏低，提升空间大。公司“持续扩张+规模效应+盈利改善”有望带来较大业绩弹性。
        盈利预测：基于以上长期逻辑，我们预计18  年30%+净利润增速预期。
        公司高密度少区域的布局战略和自建为主的扩张模式价值将在业绩改善中得以体现，预计18-20  年净利润分别为5.53  亿、7.01  亿、8.69亿，对应PE28/22/18  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。