西南证券-蓝帆医疗-002382-2018年中报点评：业绩符合预期，支架放量提升市占率-180828

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        投资要点
        业绩总结：2018H1收入  9.7亿（+24%）、归母净利润  1.5亿（+43%）、扣非后归母净利润1.5  亿（+41%）；预告三季报归母净利润为2.1-2.6  亿，增长35-65%。
        业绩符合预期，心脏支架放量提升市占率。分业务来看，医疗及健康防护手套业务实现收入8.1  亿和净利润1.1  亿。手套业务由于成本升高和价格略有下降，毛利率下降4.13pp  至26.79%，随着更高毛利率的丁腈手套在下半年放量，收入和毛利率均有望持续提升。医疗器械业务自6  月份开始并表，并表收入1.6亿和净利润3521  万，上半年实现扣非后归母净利润为1.9  亿，完成全年业绩承诺3.8  亿的49.34%，预计可以顺利完成业绩承诺。心脏支架在全球市场升级换代，推动医疗器械业务快速放量。BioFreedom作为全球第一款可以将术后DAPT治疗时间缩短到3  个月的产品在海外市场仍然持续增长。国内市场EXCEL  放量速度明显超过行业平均水平，市占率从2016年的18.5%提升至2017  年的19.2%和2018H1  的超过20%；新支架EXCROSSAL  自2017Q4  上市，中标省市已经达到11  个，逐步放量将推动国内市场业绩进一步提升。
        收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI  手术持续增长，估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量，市占率有望进一步提升。公司收购柏盛国际的93.37%股权，2018-2020  年净利润承诺分别不低于3.8  亿、4.5  亿、5.4  亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL  支架）、全球首个将DAPT  治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom  支架）。
        重磅新产品上市，推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL  就达到20%的市占率，新支架EXCROSSAL  于2017Q4  上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom  是唯一一款将PCI  术后DAPT  治疗从1  年缩短至1  个月的心脏支架，全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015  年的1  万条增长至2017  年的10  万条；2017  下半年在日本获批上市；预计2019  年和2021  年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市，将推动盈利能力持续提升。
        盈利预测与评级。预计2018  年表观净利润5.4  亿，对应PE  为35  倍。如考虑柏盛国际全年并表备考净利润约6.6  亿，备考PE  为28  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：柏盛国际业绩或不达预期的风险；手套销售或低于预期的风险；汇兑损益风险；其他不可预知的风险。