天风证券-贵阳银行-601997-半年报点评：盈利延续高增长，但规模扩张放缓-180827

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        事件：8  月24  日贵阳银行公布18  年半年报。1H18  实现归母净利润22.78亿元，YoY+19.8%；营收60.41  亿元，YoY+6.3%。
        点评：
        净利润延续高增，但规模扩张放缓
        净利润延续高增。1H18  归母净利润22.78  亿元，YoY+19.8%，延续近几年高增长态势；营收总体上维持了不错的增长（YoY+6.3%），环比1Q18  有所上行，免税的政府债券投资规模扩大所得税下降（同比少1.2  亿）以及拨备计提平稳，使得净利润增速维持高位。
        资产规模扩张明显放缓。1H18  资产总额4774  亿元，较年初仅增长2.86%，与过去几年资产规模高增速形成鲜明对比，资产规模扩张显著放缓。资产规模扩张放缓，叠加上半年资金市场利率高企，1H18  利息支出同比大增52.6%，导致利息净收入增速趋缓(YoY+5.8%)。
        资产结构向贷款回归，净息差有望企稳
        同业业务受强监管影响，贷款成为公司资产端规模增长的主要因素（1H18总资产YoY+15.3%，贷款YoY+27.4%），1H18  贷款与资产总额之比为29.27%，较年初提升2.23  个百分点。
        负债成本率有望下降，息差或企稳。1H18  净息差2.34%，较17  年下降33BP，主要是资产收益率平稳之下负债成本率大幅上升，达2.65%，较17  年明显上升。一方面是，存款成本上升，1H18  达1.56%（vs17  年的1.35%）；另一方面，市场利率走高，市场化负债成本率抬升。随着政策宽松市场利率下降，我们认为，贵阳银行负债成本率将有所下降，息差或企稳。
        潜在不良压力有所减轻，结构调整降不良中枢
        不良三率平衡来看，贷款较年初增11.3%，尽管不良生成有所加大（1H18净生成14.1  亿，接近17  年全年的量），但核销力度加强，最终使不良率比年初仅上升5BP  至1.39%。上半年拨备净计提力度较弱（1.88  亿，大幅低于1H17），但拨备较监管红线空间仍充裕。
        1H18  逾期贷款率3.95%，有所企稳；关注率和逾期90+贷款比率较年初分别下降32BP  和7BP，潜在不良压力有所减轻。贷款认定标准趋严，逾期90+贷款比不良降到90.6%，体现为不良生成率上升。新增贷款向零售倾斜（对公贷款比年初+10%，零售贷款比年初+15%），预计不良新生成将有所下降。
        投资建议：资产规模放缓或影响盈利增速，目标价15.23  元/股
        我们认为，贵阳银行有望受益于市场利率大降，净息差有望企稳，但资产规模增长显著放缓或将影响盈利增速，成长性或有所下降。我们预测其18/19  年净利润增速18.6%/17.1%，维持1.2  倍18PB  目标估值，对应目标价15.23  元/股，维持增持评级。
        风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；市场利率上升等风险。