兴业证券-彩电行业：上半年TCL电子业绩大幅提升，海外业务有望维持高增长-180827

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        投资要点      
        近期公司公布  2018  年半年报，上半年公司营业收入  210.5  亿港元/+23.7%，毛利  32.2亿  港  元/+22.6%，归母净利润  5.7  亿  港  元/+278.6%，扣非归母净利润  4.2  亿港  元/+176.2%，毛利率  15.3%/-0.1pp.，净利率  2.7%/+1.9pp.，对应  EPS  26.72  港仙，其中Q2  实现营业收入  102.0  亿港元/+19.4%。分产品来看，海外和国内电视机销售额分别增长  45.3%和  2.6%。
        海外：量价双升，国际化水平继续攀升。销量上，海外市场整体跃升，多市场增长明显，18H1  海外销售  LCD  电视机  828.5  万台/+44.4%，其中：北美+26.8%，新兴市场+51.5%，欧洲+73.0%。单价上，产品力提升和产品结构改善使得公司海外销售单价小幅上升，18H1  自主品牌+ODM  单价+0.6%，自主品牌单价+4.7%。销售额上，在销量高增长的推动下，海外销售额大幅提升，已占总营收的近  60%，18H1  海外销售额  121.8亿港元/+45.3%。
        国内：受益产品力提升，Q2  销量增长近  50%。销量上，公司增速明显优于行业，Q2增速提升显著。18H1  国内销售  LCD  电视机  488.9  万台/+26.4%，其中  Q2  销售  245.9万台/+48.9%。产业在线和中怡康  18H1  的行业销量增速分别为  1.4%和  0.7%。单价上，受屏价下降、线上占比提升和  Q2  人民币贬值，公司  Q2  国内售价有所下调，18H1  含ODM  的国内单价-18.9%，其中  Q2-30.7%，不过自主品牌  18H1  国内单价+3.0%。销售额上，销量提升带动销售额小幅增长，18H1  国内销售额为  87.7  亿港元/+2.6%。
        毛利率整体保持稳定，自有品牌毛利率上升明显。18H1  毛利率为  15.3%/-0.1pp.，其中国外和国内电视机毛利率分别为  11.7%/+0.4pp.和  20.3%/+0.8pp.。自有品牌上，受益产品结构改善和屏价下跌，毛利率明显提升，18H1  国外和国内电视机毛利率分别为14.1%/+2.0pp.和  23.5%/+1.4pp.。
        费用率持续下降，净利润率同比改善明显。费用上，得益于持续的费用管理和低费用率的海外业务比重增加，公司费用率已由  15Q4  的  17.4%，逐步下滑至  18Q2  的  12.0%，累计下降了  5.4pp.，18H1  的  12.6%为  03  年以来的最低水平。净利润上，得益于销量的上升和费用率的下降，净利润大增，创上半年归母净利润历史新高。
        投资建议：海外现在是公司收入和利润的最大来源，销量连续  9  个季度双位数增长。目前贸易战并未涉及彩电整机，如果贸易战升级，公司也可通过海外工厂规避。未来，随着海外品牌知名度的不断提升，公司海外销量有望维持高增长，并超越  LG  成为全球第二大电视产商。盈利能力上，得益于持续的费用管理和低费用率的海外业务比重增加，公司费用率持续下降，净利率不断提升。同时，公司今年收购的商用信息科技除了将公司业务拓张至  B2B  外，也将有益于公司盈利能力的提升。我们看好公司持续成长，建议投资者关注。
        风险提示：贸易战升级，汇率大幅度波动，国内彩电市场需求大幅下降