天风证券-威孚高科-000581-受益重卡景气，中报增长符合预期-180828

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        事件：
        公司发布中报，上半年实现营收49.6  亿，同比增长4.9%，实现归母净利润15.5  亿，同比增长16.5%。
        上半年重卡景气度较高，威孚明显受益。威孚子公司众多，最主要下游行业是重卡。由于去年上半年物流重卡的高基数，今年上半年物流重卡同比下滑，但工程重卡表现出色，增长明显。整体来看，上半年重卡行业销量67  万辆，同比去年的58  万辆增长了15%。上半年6  个月中，有5  个月的重卡销量都是史上最高点。威孚上半年的业绩受益于行业景气的红利。
        下半年行业同比数据承压，蓝天保卫战助力重卡销量中枢上移。由于去年下半年的重卡销量的高基数，今年下半年重卡的销量大概率同比会出现下滑，7  月份重卡销量7.5  万辆，同比下滑了17%。但由于上半年行业表现已经为全年数据奠定了一个良好的基础，全年105  万辆的销量大概率能达到。同时叠加蓝天保卫战加速国三重卡淘汰，我们判断重卡的销量中枢已经上移至100  万辆，明年出现断崖式下跌的概率较低。
        威孚高科是国内燃喷系统和尾气处理龙头，子公司众多，但均为主业相关。公司利润贡献点多，以17  年的归母净利润来源为例：博世汽柴（43%），中联电子（14%），委托理财（9%），主营业务（28%），其他投资收益（6%）。其中博世汽柴和中联电子均是联营公司，利润通过投资收益并入。
        分子公司来看：今年上半年受益于重卡景气，博世汽柴实现净利润20.8  亿，同比去年的17.5  亿增长19%。而乘用车行业上半年相对低迷，中联电子的净利润也受到部分影响，上半年净利润10.6  亿，同比去年的9.8  亿微增4%，相较于前几年，净利润增速放缓。
        公司在手现金极其充裕，未来或进一步提高分红率。根据中报，公司货币资金、应收票据与其他流动资产之和为93  亿元。17  年股利分配率47%，预计未来继续保持或提高。
        投资建议与评级：预计公司2018-2020  年归母净利润分别为27.4  亿、28.7亿、32.5  亿，市盈率分别为7.1  倍、6.8  倍、6.0  倍。行业估值受宏观环境影响较大，下调威孚高科18  年目标PE  至10  倍，对应目标价下调至27.1元，维持“买入”评级。
        风险提示：排放标准推进力度低于预期，商用车销量低于预期