中信证券-佳力图-603912-2021年中报点评：IDC制冷龙头，智能一体化顺利推进-210825

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公司2021H1营业收入/归母净利润/经营性现金流分别为3.25/0.53/0.51亿元，同比+30.6%/40.4%/46.5%。

公司是国内IDC制冷龙头企业，深耕运营商市场。

新基建下运营商数据中心建设需求旺盛，在手订单充足，同时一体化机房产品推进顺利，且垂直拓展IDC业务，有望为公司提供持续成长动能，维持“买入”评级。

公司营收稳健增长，智能一体化拓展顺利。

2021H1总营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为3.25/0.53/0.51亿元，同比+30.6%/40.4%/46.5%。

销售费用率为8.4%，同比-1.5pcts，维持近年来销售费用率持续下降的趋势。

上半年智能一体化业务收入1.73亿元，同比+54.6%，毛利率36.0%，同比+2.4pcts。

精密空调业务收入1.34亿元，同比+18.5%。

“整体化解决服务商”战略稳步推进，中标多个大客户项目。

公司确定了“设备单一供应商”到“整体化解决服务商”的清晰产品战略，为客户提供整体化解决方案服务。

目前公司一体化产品业务增长显著，收入占比达到53.2%，同比+8.3pcts。

在新基建下，运营商、第三方厂商数据中心项目建设需求旺盛，随着核心地区数据中心PUE政策的不断加码，机房空调在IDC项目建设中的重要性将不断提升。

2021H1公司成功中标了中国移动、中国联通、中国电信、世纪互联、百度云等客户机房及一体化产品相关项目。

公司三月份中标中国移动空调集采项目，预计中标金额为含税3.72亿元。

截止2021年6月30日公司在手订单含税5.29亿元。

公司在手订单充足，为未来发展提供了有力保障。

垂直拓展下游IDC行业，布局南京核心资源。

公司拟投资建设“南京楷德悠云数据中心项目”。

南京楷德悠云数据中心项目为南京首个超大型数据中心建设项目，预计达产后可为客户提供机柜8400架。

公司在IDC制冷龙头领域深耕数十载，具有多个大型数据中心建设与运维经验，具有显著的技术与经验优势。

目前一期项目已于2021年3月开工，预计12个月后交付，达产后预计每年可为公司提供1.5亿元的营业收入与3600万元的净利润，有望给公司带来新的业绩增长点。

风险因素：运营商数据中心建设不及预期，公司扩产计划不及预期，精密空调竞争加剧，公司数据中心业务拓展不及预期。

投资建议：公司作为国内精密机房空调设备龙头厂商，盈利能力优势显著。

新基建政策下，数据中心与第三方数据中心建设需求较为旺盛，同时公司数据中心项目进展顺利，未来有望为公司提供持续成长动能。

我们维持公司2021/2022/2023年净利润预测为1.51/2.01/2.94亿元，对应EPS为0.70/0.93/1.36元。

公司为IDC制冷行业龙头，对比其他可比公司：英维克（2022E一致预期为33倍PE估值），我们认为给予公司2022年21倍PE估值为合理估值，对应目标价20元，维持“买入”评级。