中信证券-威孚高科-000581-2021年中报点评：业绩符合预期，氢能业务有望成为新增长点-210825

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公司2021H1实现营收90.4亿元（同比+37.1%），归母净利润16.5亿元（同比+24.1%）。

其中，Q2实现营收43.4亿元（同比+13.5%），归母净利润7.8亿元（同比+1.0%）。

公司是高压共轨系统隐形冠军，未来仍有望维持极高的市场份额。

同时，公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升级，进一步打开成长空间。

此外，公司氢能业务有望成为新的增长点。

H1业绩符合预期。

公司2021H1实现营收90.4亿元，同比+37.1%；实现归母净利润16.5亿元，同比+24.1%；实现扣非归母净利润为17.0亿元，同比+44.8%；实现对联营企业和合营企业的投资收益9.63亿元，同比+22.5%。

其中第二季度实现营收43.4亿元，同比+13.5%；实现归母净利润7.8亿元，同比+1.0%；实现扣非归母净利润为7.7亿元，同比+13.1%；实现对联营企业和合营企业的投资收益4.5亿元，同比-7.4%。

公司整体业绩符合市场预期。

分业务看，2021H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的收入分别同比+48.2%/+32.8%/+9.6%，公司受益于商用车行业上半年的高景气度，各项业务均获得较快增长。

费用率显著下降。

2021H1公司整体毛利率为17.0%，同比-0.9pct，其中2020Q2毛利率为16.0%，环比-2.0pcts，公司毛利率有所下滑主要由于公司上半年原材料价格上涨较快。

分业务看，2020H1公司汽车燃油喷射系统/后处理系统/进气系统的毛利率分别为23.6%/9.8%/33.3%，同比分别-3.4/+1.9/+3.7pcts。

2021Q2费用率同比-3.2cts，其中销售费用率-1.0pct，管理费用率-2.5pcts，研发费用率-0.6pct，财务费用率+0.9pct，费用率大幅降低主要由于公司深入推进成本标准化、精细化管理，资产运营质量、资金运营效率持续提升。

后处理系统有望受益国六升级，氢能业务有望成为新增长点。

重型柴油车将于2021年7月1日起实施国六a标准，威孚高科的后处理系统产品覆盖DOC、SCR、TWC、CNG/LPG等多品类催化剂，同时也直接生产SCR、DPF等后处理系统，国六标准的实施有望打开公司后处理业务的成长空间。

公司通过收购丹麦IRD公司及比利时Borit公司建立了燃料电池核心零部件产品研发能力，包括膜电极、石墨双极板、金属双极板以及BOP关键零部件等。

氢能是国家鼓励发展的清洁能源，未来发展空间广阔，公司氢能业务有望成为公司新的增长点。

风险因素：重卡需求低于预期；非道路第四阶段实施推迟；氢能业务发展不及预期；贵金属价格持续上涨等。

盈利预测及估值：公司是高压共轨系统隐形冠军，未来仍有望维持极高的市场份额。

公司作为商用车后处理系统综合供应商，有望受益于中重型商用车国六排放升级。

此外，公司氢能业务有望成为公司新的增长点。

维持公司2021/22/23年EPS预测2.80/3.04/3.06元，现价对应2021/22/23年8.0/7.3/7.3倍PE。

公司业绩扎实，估值相对较低，股权激励有望优化组织结构与公司治理，结合可比公司估值，以2021年利润为基准给予10倍PE，维持目标价28元，维持“增持”评级。