中原证券-华策影视-300133-中报点评：业绩符合预期，全网剧龙头项目储备丰富-180828

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        事件：公司于8月24日发布18年半年度报告。
        投资要点:
        营收与扣非净利润保持快速增长。公司18年上半年营业收入21.87亿元，同比增长24.89%；净利润2.89亿元，同比上升5.28%；扣非后净利润2.63亿元，同比增长16.81%；基本每股收益为0.16元。
        Q2业绩明显好于Q1，带动上半年业绩增长。Q2实现营业收入15.93亿元，同比增长22%；净利润2.53亿元，同比增长93.72%；扣非后净利润2.43亿元，同比增长119.08%。
        核心业务增长明显。公司作为全网剧行业龙头公司，其核心业务全网剧销售上半年营业收入为18.62亿元，同比上升29.60%，营收占比为85.15%；影院票房收入为0.41亿元，同比上升3.86%；广告业务收入0.41亿元，同比上升114.68%；经纪业务收入1.27亿元，同比上升179.25%；电影销售与综艺节目则分别收入下滑16.39%和81.00%，实现营业收入0.62亿元和0.21亿元。
        主营业务带动公司整体盈利能力提升。公司18年H1毛利率为31.76%，较17年同期提升6.72个百分点，与17年全年相比提升5.19个百分点，提升较为明显。盈利提升主要原因是公司对于各项业务的成本控制能力增强。从分业务来看：核心业务全网剧销售的毛利率由17年H1的25.83%上升至18年H1的29.63%；电影业务与综艺节目虽然营业收入下降，但毛利率均出现大幅上升，分别提升38.59个百分点和39.04%个百分点，其他业务毛利率维持较为稳定状态。
        公司主要费率小幅上涨，经营活动产生现金流明显好转。较17年同期，公司销售费用大幅增加41.46%，管理费用上升27.35%，财务费用上升25.94%。原因是公司电影宣传推广费用、股份支付费用、职工薪酬增加以及利息收入减少等原因。但从费用率方面考虑，公司三项费用率总和较17年仅上升1个百分点，基本维持稳定。公司经营性现金流净额为-1.94亿元，较17年同期的-6.06亿元明显好转，主要原因是公司影视剧采购较17年同期减少。
        主营业务依然维持行业前列，下半年项目储备丰富。上半年公司首播全网剧作品，取证5部，开机6部，首播7部，涵盖校园、都市、职场、励志、武侠、悬疑等，《谈判官》、《老男孩》位列上半年卫视黄金档收视率前十。下半年公司有大量的影视项目已进入拍摄或后期制作中，同时也会有多部全网剧计划在H2进行开机拍摄，公司目前的项目储备十分丰富。
        行业集中度或将再次上升。受明星税收事件影响，部分中小型影视公司存在不堪税收重负陷入破产地步的可能，因此预计明年行业产能供给可能再次出现下降，因此头部剧的收视率有望进一步提升，行业洗牌加剧从中长期来看将利好行业龙头公司。
        投资评级与盈利预测：受影视行业监管收紧、明星税收事件以及电视剧市场爆款剧集缺位等多种因素影响，上半年电视剧市场整体表现较为疲软，板块估值中枢下移。但根据广电总局统计，持有《电视剧制作许可证（甲种）》的机构数量由2014年的137家降至2018年的113家，备案、生产、取证、首播内容数量明显下降，行业洗牌加速，龙头企业对产业链进一步整合的机会加强。公司作为行业龙头，目前对行业议价能力强，丰富的项目储备也能有望保障公司下半年业绩的增长。因此维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年EPS为0.44元/0.52元，按8月27日9.38元收盘价，对应PE分别为21.3倍和18.0倍。
        风险提示：政策监管趋严；影视项目市场表现不及预期；竞争格局加剧。