西南证券-海利尔-603639-2018年中报点评：中报业绩超预期，成长值得期待-180828

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        投资要点
        业绩总结：公司2018  年上半年实现营业收入  12.5亿元，同比增长  50.5%，实现归母净利润2.4  亿元，同比增长62.4%，EPS  2.00  元。
        .  产品销量超预期，带来业绩大幅增长。2018  年上半年，国家安全环保严峻态势依然持续，整体化工产品产能释放不平衡，农药产品及上游原材料供需关系紧张，价格持续高位波动，环保督查导致市场集中度提高，海外市场成为行业增长的主要驱动力。上半年，公司海外收入增长迅速，同比增长140.5%。公司的吡虫啉和啶虫脒2018  年上半年的单价同比增长18.6%、30.5%，低于营业收入增速50.5%，而销量同比增长95.5%、56.0%。另外，公司的杀虫剂和除草剂销量同比增长超预期，杀虫剂销量同比增长26.2%，除草剂销量同比增长55.2%。
        .  吡唑嘧菌酯已经形成收入，未来值得期待。公司布局吡唑醚菌酯、水性化制剂等项目，我们预计这些项目将会对公司未来几年的增长奠定良好基础。吡唑醚菌酯原药是巴斯夫1993  年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，位列巴斯夫十大畅销产品之首，目前全球销售规模排名第五，专利期已于2015  年6  月到期。2016  年全球折百用量0.6  万吨，近两年在中国市场用量快速增长，最主要应用于大豆和谷物。公司吡唑醚菌酯项目已于2017  年第四季度开始试生产，其进度遥遥领先于国内其他公开的规划产能，2018  年上半年，公司吡唑醚菌酯原药产量141.4  吨，销量22.4  吨，形成销售收入586.8  万元，未来其放量速度值得期待。
        .  山东海利尔自筹资金建设新烟碱类杀虫剂项目开工。2018  年第二季度，3500吨规模的第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类新产品呋虫胺项目开工，预计将会给未来三年贡献业绩。
        .  盈利预测与评级。上调盈利预测，按最新总股本计算，预计2018-2020  年EPS分别为2.79  元、3.28  元、3.80  元，维持“买入”评级。
        .  风险提示：原材料价格或大幅波动风险，吡虫啉、啶虫脒价格下滑风险，汇兑损益风险。