国海证券-蓝帆医疗-002382-半年报点评：中报业绩高增长，收购柏盛国际实现并表公司发展进入快车道-180828

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        事件：
        2018  年8  月27  日晚，蓝帆医疗发布2018  年半年报。2018  年上半年，蓝帆医疗实现营业收入9.68  亿元，同比增长24.0%；公司实现归母净利润1.48  亿元，同比增长42.9%。其中，2018  年第二季度公司实现营业收入5.83  亿元，同比增长54.2%，环比第一季度增长51.4%；2018  年第二季度公司实现归母净利润8391  万元，同比增长74.2%，环比2018  年第一季度增长43.7%。
        蓝帆医疗上半年归母净利润同比增速提高来源于原有主营业务医用手套的稳步放量及收购的柏盛国际公司并表贡献利润。公司年产60  亿支医用手套项目一期年产20  亿支项目已达产；二期厂房基本建好，生产线正在安装过程中，预计今年下半年部分建成投产。蓝帆医疗收购的高端医疗器械子公司柏盛国际于2018  年6  月1  日起纳入合并报表，  6  月柏盛国际实现归母净利润3521  万元，上半年共实现归母净利润1.88  亿元，高于蓝帆医疗医用手套业务归母净利润1.12  亿元，显示较好的盈利能力。我们分析下半年随着蓝帆医疗医用手套二期逐步放量以及柏盛国际全面纳入合并报表，公司业绩将持续高速增长。
        投资要点：
        .  医疗PVC  手套龙头企业，综合竞争优势强。蓝帆医疗作为医疗PVC手套行业龙头，公司公告拥有医疗PVC  手套产能150  亿支/年，所占全球市场份额达到22%，具有很高产品定价权。PVC  手套同时广泛应用于食品、电子和制药等领域，蓝帆医疗公司综合竞争优势强。
        .  年产20  亿支丁腈手套项目投产，开启业绩增长新引擎。根据蓝帆医疗公告统计2016  年世界丁腈手套市场需求量达到1100  亿支/年，产能集中在马来西亚、泰国等东南亚地区。蓝帆医疗积极布局投资建设丁腈手套项目，一期工程已经于2017  年6  月投产，实现产能20  亿支/年，从2017  年下半年开始丁腈手套逐步放量，公司预计在2018年持续扩增40  亿支/年丁腈手套产能，开启业绩增长新引擎。
        .  完成收购CBCH  II  公司93.37%股权获审通过，转型进入高质医疗器械领域未来市场空间广阔。蓝帆医疗公司通过定向增发和现金支付方式完成收购CBCH  II公司93.37%股权，目前已经完成交割于2018年6月并表。CBCH  II下属全资子公司柏盛国际主要从事介入性心脏手术器械的研发、生产和销售，柏盛国际承诺2018-2020年实现扣非后归母净利润不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿元。蓝帆医疗完成本次收购转型进入高端医疗器械领域，未来市场空间广阔。  
        盈利预测和投资评级：我们分析认为未来蓝帆医疗受益低质量医疗耗材业务和高端医疗器械业务双轮驱动，预计公司2018-2020年EPS分别为0.64元/股、0.81元/股和0.97元/股，维持"买入"评级。  
        风险提示：丁腈手套产线建设进度和盈利能力低于预期；人民币兑美元汇率波动的不确定性风险；中美贸易战背景下蓝帆医疗产品出口量低于预期。