招银国际-中国财险-2328.HK-承保利润率保持稳健；车险费率有望下降-180828

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        非车险业务增长强劲。总保费收入同比增长  14.1%，达  2,050  亿元人民币。车险业务增长  4%，而非车险大幅增长  34%。管理层判断下半年新车销售有望回暖。我们调整全年财险增速预测至  5%，总保费增速至  12%。
        承保利润率保持稳健。综合成本率同比提升  0.4  个百分点至  95.9%。费用率大体稳定，为  34.7%；赔付率提升  0.2  个百分点至  61.2%。赔付率上升主要由于自然灾害导致企财险赔付率上升  7.4  个百分点至  46.1%。车险赔付率下降  0.3个百分点，有效缓解了市场关于商车费改导致车险赔付率上升的忧虑。为反映近期的洪灾及猪瘟，我们上调农险全年赔付率预测  1  个百分点。我们下调全年综合成本率预测  0.2  个百分点至  97.2%，较  2017  年综合成本率上升  0.2  个百分点。
        上半年有效税率较去年同期大幅上升7.6个百分点至28%。自商车费改以来，由于车险费率大幅上升，上市财产险公司有效税率亦大幅提升（平安财险有效税率同比提升  20  个百分点至  41%；太保产险提升  20  个百分点至  53%；太平财险提升  17  个百分点至  61%）。不过，银保监会于  7  月发布了新的商业车险费率方案。同时，财税部门亦在论证手续费及佣金支出的税务政策。我们预期车险费率将有所下降，并使得有效税率大幅上升的势头得以缓解。我们下调车险费率全年预测至  2017  年水平，并上调有效税率  3  个百分点至  28%。
        投资收益符合预期。净投资收入同比增长  13%至  88  亿元。由于资本市场波动，已实现及未实现的投资净损失扩大至  2.01  亿元。年化净投资收益率为  4.2%（中国人寿：4.6%；中国平安：4.2%；中国太保：4.5%；中国太平：4.5%），总投资收益率为  5.2%（中国人寿：3.7%；中国平安：4.0%；中国太保：4.5%；中国太平：4.7%）。
        调整目标价至10.34  港元，维持买入评级。我们将已发行普通股调整至转增后的  22.42  亿股。公司当前股价对应  1.10  倍  2018  年预测市账率，位于历史平均附近。我们的目标价对应  1.36  倍  2018  年预测市账率，潜在升幅  15.5%。