东兴证券-阳光城-000671-2018年半年报点评：业绩表现出色，净利润大幅增长-180827

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        事件：
        公司发布2018  年半年报，报告期内公司实现营业收入152.08  亿元，同比增长102.10%；实现归属于上市公司股东净利润10.31  亿元，同比增长214.27%；总资产2446.72  亿，较2017  年末增长14.73%。
        观点：
        业绩表现出色盈利能力进一步提高
        2018年上半年，公司实现营业收入152.08亿元，同比增长102.10%；归母净利润10.31亿元，同比增长214.27%，业绩表现十分出色。其中，房地产业务实现营业收入149.00亿元，同比增长102.95%；毛利率27.18%，同比增加4.81%，盈利能力得到进一步提升。
        谨慎精准多元拿地土地储备丰富
        2018年上半年，公司以核心一二线城市及其周边辐射区域为主，通过公开招拍挂、并购、合作等多种方式共计获得43个土地项目，补充土地储备（计容面积）约551.85万平方米。截至报告期末，公司拥有土地储备（计容面积）总计4267.54万平方米，预计可满足公司4年左右的销售，货值充足。
        负债率降低现金流存在风险
        2018年上半年，公司通过"三收三支"等措施进一步加强现金流管控，但由于对联营企业、合作企业投入增加，其经营性净现金流入32.76亿元，同比减少44.59%。
        公司还通过降本增效、优化资产负债结构等措施，使得扣除预收款的资产负债率较2017年底减少5.73%，净负债率达到232.45%,较2017年底减少19.59%。但公司短期借款131.08亿元，一年内到期非流动负债310.55亿元，总和高于账面资金332.9元，现金流存在一定风险。
        优化建安成本严控融资成本
        2018年上半年，公司通过锋刃计划继续优化公司建安成本，毛利率较往期有了明显改善。同时，公司积极关注融资形式，多元化拓宽资金渠道，严控融资成本。报告期内，公司融资金额为1154.47亿元，平均融资成本为7.49%。
        推出股权激励运行双赢机制
        2018年7月，公司推出2018年股权激励计划，本次激励计划的股票期权数量为3.45亿份，占公司股本总额的8.52%，激励对象共计442名，除公司董事和高级管理人员以外，覆盖了大量核心业务骨干。公司激励体系不断完善，为公司持续实现健康成长提供有力支持。
        公司持续对"双赢"机制进行优化完善，截至报告期末，"双赢"机制覆盖项目数量达到110个，极大地激发了员工积极性，提升了公司运营效率。
        投资建议与评级：
        我们预计公司2018-2020年营业收入分别为483.12亿元、466.01亿元和829.19亿元，归母净利润分别为30.54亿元、43.17亿元和57.05亿元，每股收益分别为0.75元、1.07元和1.41元，对应PE分别为7.4X、5.2X和3.9X。首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。
        风险提示：
        房地产市场整体大幅下行，公司房地产开发及竣工不及预期。