华泰证券-一心堂-002727-盈利持续改善，2H18开店有望提速-180828

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        2018  中报业绩符合预期
        8  月28  日晚公司发布2018  半年度业绩快报，实现营业收入42.92  亿元（+17.53%），归母净利润2.92  亿元（+35.30%），业绩符合预期。我们认为公司在2018  下半年开店有望提速，云南地区优势扩大，川渝地区盈利改善。我们调整盈利预测，预计公司EPS  分别为0.97/1.21/1.49  元，调整目标价至35.79-37.73  元，维持“买入”评级。
        盈利持续改善，交易量稳定增长
        1H18  公司毛利率同比增加0.85pct，达到41.82%。费用方面，1H18  销售费用率同比0.85pct，达到27.91%，而管理费用率和财务费用率同比减少1.43pct  和0.17pct，分别达到3.48%和0.56%。1H18  净利率同比增加0.89pct，达到6.81%，盈利能力持续提高。1H18  公司总体交易量增加16.18%，客单价增加1.48%，其中云南市场交易量同比增长10.55%，客单价同比增长3.64%，而川渝市场交易量同比增长45.76%，客单价同比增长1.29%。
        2018  下半年开店有望加速
        1H18  上半年工作以调整店面为主，关闭81  家，搬迁70  家，新建门店349家，净增加198  家门店，门店总数量达到5264  家。由于资本介入，并购成本显著增加，所以公司计划2018  年将以自开为主，并购为辅，目标新增800-1000  家门店，据此我们认为2018  下半年开店将加速。根据公告，从6  月底到8  月24  日，仅两月时间公司新建门店153  家，搬迁23  家，关闭18  家，净增加112  家，同时正在筹备门店152  家。
        云南市场下沉基层，川渝市场稳步开拓
        云南和川渝是公司的核心市场，在1H18  销售占比达到82.7%。公司计划2018  年在云南地区开500-600  家门店，其中多为较短盈利周期的乡镇店，拓展空白的基层市场，我们预计2018  年云南地区销售额同比增长15-17%。公司在川渝地区大多数为新开门店和并购门店，盈利改善潜力较大。去年川渝地区亏损约3000  万元，而1Q18  已实现盈亏平衡，我们预计2018  全年川渝地区盈利500-1000  万元，同时销售额或可同比增长50%。
        西南医药零售龙头，维持“买入”评级
        鉴于下半年开店加速可能影响当期业绩，我们调整盈利预测，预计公司2018-2020  年归母净利润分别为5.49/6.89/8.46  亿元（  前值是5.61/7.01/8.56  亿元），同比增长30%/25%/23%，当前股价对应2018-2020年PE  估值分别为28x/22x/18x。考虑到公司业绩较为稳健，我们认为公司2018  年PE  估值37x-39x  较为合理（同类可比公司平均2018  年PE  估值为41x），调整目标价至35.79-37.73  元，维持“买入”评级。
        风险提示：并购整合进度不及预期；药品降价超预期。